通威股份：业绩亮眼分红高，硅料扩产再提速

事件4月 25日，公司发布 2021年报及 2022年一季报，2021年收入 635亿元，同增 44%；净利润 82亿元，同增 127%。2022Q1收入 247亿元，同增 132%；净利润 52亿元，同增 513%，环增 130%；Q1净利润贴近此前预告范围上限，Q1扣非净利润略超预告上限，略超市场预期。

同时，公司发布硅料及电池片业务 2020-2023发展规划进展更新及 2024-2026规划展望，并拟每 10股分红 9.12元（含税），分红率高达 50%。

业绩简评硅料盈利能力大幅提升，生产指标持续优化，2022作为瓶颈环节继续享受丰厚利润：2021年多晶硅销量 10.77万吨，同比增长 24%；毛利率提升35pct 至 71.8%。截至 2021年底，公司多晶硅产能 18万吨，在建产能 17万吨，其中包头 5万吨预计 2022年中投产，乐山 12万吨预计 2023年投产。公司多晶硅各项生产指标持续优化，单位平均综合电耗同比下降 12%、蒸汽消耗同比下降 55%。我们预计硅料作为 2022年明确供不应求的产业链瓶颈环节，产品价格及盈利水平均仍将维持相对高位。

电池片满产满销，新技术进展顺利，2022年盈利能力有望持续修复：公司2021年电池及组件销量 35GW，同增 58%，单晶电池毛利率 8.3%。截至2021年底电池产能 45GW，大尺寸占比超 70%，1GW HJT+1GW TOPCon中试线技术指标持续提升并保持领先行业。我们预计 2022年随行业硅料供应释放，大尺寸电池片供需关系将逐步趋紧，盈利能力有望持续改善。

多晶硅量利齐升，驱动 Q1业绩高增：公司 Q1硅料新产能爬坡顺利，销量环增超过 60%至 4.8万吨，预计销售均价与 Q4基本持平，考虑到 Q1原料工业硅价格下行，测算硅料单位盈利环比提升，叠加电池片盈利较 Q4呈现修复，驱动公司 Q1净利润环比高增并创出单季新高。

硅料扩产提速，2026年规划产能 80-100万吨：公司发布最新产能规划，预计 2022/2023年底硅料产能达到 23/35万吨，较此前规划区间上限高 1/6万吨；同时，公司公告 2024-2026年硅料、电池片规划产能将分别达到 80-100万吨、130-150GW，领先的产能规划、强大的执行力、及充足的资金与技术积累，将助力公司稳坐硅料及电池片行业绝对龙头地位。

盈利调整与投资建议根据我们对公司出货量的最新预测，小幅上调 2022-23年净利润预测分别为179、184亿元，预计 2024年净利润 192亿元，对应 EPS 为 3.98、4.08、4.27元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情超预期恶化，行业扩产规模超预期，技术路线变化超预期。