主要观点: 我们分析，尽管月初在疫情放开政策、冷冬催化下终端销售有所增长，但随后的疫情反扑则带来客流急剧下降，因此Q4整体下滑趋势不变，我们预计纺织制造及服装消费的拐点均在23Q2。本周户外板块涨幅较好，我们分析主要反映北京第一轮疫情消费复苏。
在放松预期与疫情反复的现实博弈下，我们维持均衡配置思路，推荐：（1）疫情受损品种：推荐出行消费标的开润股份、服装消费推荐直营比例高、前期计提一次性费用较多的报喜鸟、锦泓集团、太平鸟、歌力思；（2）目前梭织景气度好于针织，推荐盛泰集团、南山智尚；（3）尽管下游去库存将持续至23Q1，但美国通胀有所回落，制造板块有望迎来估值修复，推荐浙江自然、华利集团。
本周太平鸟公告组织架构调整及新高管聘任：公司聘任厉征为副总，厉总此前任职于浪潮、华为、慕思经历，具备营销及供应链经验；调整组织架构，由事业部变为职能部门架构；我们分析，事业部制放权虽然在前期为公司带来快速做大的规模红利，但公司扣非净利率偏低，因此此次调整也表明了公司的控费决心，是一次重大的改革。我们分析，此前公司问题在于：（1）女装在大衣、羽绒服、羊毛衫等品类偏弱，被伊芙丽、MOCO 等抢了份额；（2）直营盈利能力偏弱；（3）21 年费用高企，包括代言人、咨询项目、办公楼折旧等。我们分析，短期疫情群体免疫仍需时日、公司组织架构调整也不排除面临阵痛期，但公司的年轻化优势、快反优势、抖音运营优势等不变，公司直营占比高也将在疫情改善后迎来更大的毛利率弹性，扣非净利率的修复弹性逻辑未变。
? 行情回顾：跑赢上证综指0.04PCT本周，上证综指上升1.42%，创业板指上升2.65%，SW 纺织服饰板块上升1.46%，跑赢上证综指0.04PCT、跑输创业板指1.19PCT，其中，SW 纺织制造下降1.21%，SW 服装家纺上升1.43%，SW 饰品上升5.88%。目前，SW 纺织服装行业PE 为15.38。
? 行情数据追踪：中国棉花价格指数增长0.39%截至12 月30 日，中国棉花328 指数为15046 元/吨，本周增长0.39%。截至12 月30 日，中国进口棉价格指数（1%关税）为17151 元/吨。截至12 月29 日，CotlookA 指数（1%关税）收盘价为17243 元/吨，下降5.49%。整体来看，国内外棉价差倒挂缩小，截至12 月30 日，外棉价格高于内棉价格2105元。
? 行业新闻：太平鸟聘任前华为高管为副总经理；阿迪达斯积压的Yeezy 库存超 5 亿美元；地素时尚集团向奢侈品生活方式平台 CHELSEY HOUSE 投资数千万人民币；盟可睐重启支线品牌，推“高性能滑雪服”。
风险提示：疫情再次爆发；原材料波动风险；系统性 风险。
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