绝味食品:预期低点，长期可期

2021年，公司实现营业收入65.49亿元，同比+24.12%；归母净利润9.81亿元，同比+39.86%；扣非归母净利润7.19亿元，同比+5.87%。其中21Q4，公司实现营业收入17.02亿元，同比+22.39%；归母净利润1686万元，同比-90.7%；22Q1，公司实现营业收入16.88亿元，同比+12.09%；归母净利润8907万元，同比-62.24%。

点评：21全年业绩符合预期，逐季改善可期。21Q4归母净利润表现较差主要系公司进行加盟商补贴等费用投放较多，Q4表观毛利率较低主要系低毛利率的供应链收入占比大幅提升。22Q1毛利率同比-4.2pct至30.3%，主要系供应链收入占比提升，原材料成本端价格有所上行，但考虑到公司通常存在冻品库存，成本端的压力预计有所滞后。22Q1销售费用率同比+7.3pct至14.0%，主要系开店补贴等费用集中体现，拉低净利率水平至5.3%，后续轻装上阵，费用率环比有望下行。

21年净开门店1315家，单店恢复至19年同期约91%的水平。21年全年主业营收同比+17.27%，门店总数达13714家，门店净增贡献11%的增速，同店贡献约6%的增速，其中鲜货吨价同比提升约2.85%，销量同比+12.26%，包装产品在武汉零点并表后同比+230%至1.36亿元，鲜货产品毛利率提升0.94pct至34.29%，预计主要系原材料价格整体低位及吨价提升贡献。其他主营业务（主要为供应链收入）同比+212%至5.41亿元，收入端贡献明显，但毛利率水平为5.97%，整体盈利能力偏弱。

22Q1卤制品主业同比2.18%，供应链收入同比+251%拉高收入增速。

终止股权激励，预计不改长期向上目标。我们认为公司21年未完成股权激励目标并终止股权激励计划并非对公司中长期发展信心的不足，预计主要考虑到疫情影响下不管实业还是资本市场，不确定均进一步增强，终止股权激励目标预计更多基于内部组织积极性的考量。展望后续，今年整体开店策略整体仍偏向于逆势拿店，1500家的开店计划不变，海纳百川及星火燎原计划的推进下，全年开店或创新高，单店在今年整体疫情影响下不确定性提升，预计主业22年有望保持10-15%的增速，股权激励费用在21年已体现3100多万，剩余支付预计在22Q2有所体现。中长期来看，疫情对于连锁业态不论是单店还是加盟商信心，均造成一定冲击，但绝味通过补贴加盟商，门店端加大了品牌建设及营销活动，这些举措实质上进一步增强了公司的竞争优势。

盈利预测与投资评级：短期原材料成本压力及疫情影响下，绝味商业模式受到更多质疑，我们认为当前预期反应充分。长期来看，绝味通过逆势拿店、单店提振等多方面举措持续增强长期核心竞争力，疫情向好之下业绩具备高弹性，静待转机。我们预计22-24年每股收益分别为1.46、1.98、2.53元，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：疫情反复、区域市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨、食品安全问题。