非银金融行业：新年资本市场值得期待_股票频道

核心观点：全面推出注册制仍将是 ] 2023年资本市场的大事。2022年监管层在基础制度建设上卓有成效，先后在信披、退市和提升上市公司质量上发布指导意见。我们看好中国资本市场发展的长期逻辑是，经济发展方式转型的大背景下，资产和资金两端的扩容将有望更好服务实体经济。

国央企上市公司质量提升是资本市场的重要稳定器。从 2022年 5月27日国资委发布《提高央企控股上市公司质量提升方案》，到证监会出台《推动提高上市公司质量三年行动方案（2022—2025）》对国有控股上市公司利用资本市场的表述，均体现了资本市场发展对国央企上市公司的重要意义。

我们认为券商行业有望在产业化、专业化的投行业务，toC 投顾和与投行客户协同的财富管理业务，推进公募化、享受公募基金股权收益资管业务以及服务资本市场参与者的衍生品业务等方向上产生具有阿尔法收益的公司。我们着眼未来、着眼成长，对券商板块坚定看好。

经济企稳预期伴随疫情防控政策调整和房地产“三支箭”落地而升温，同时央行降准进一步释放流动性，经济疲弱仍处于“宽货币向宽信用”传导时期，同时资本市场政策密切出台，以上均符合我们给出的券商买入时点信号。从压制估值的影响因素看，被自营拖累的行业利润表也有望修复。我们看好经历β下行仍在衍生品、投行、财富管理领域具备α的券商，建议关注浙商、国联、广发、东财等。

保险资负两端迎来改善，股票投资进入舒适区。房地产政策频出有效改善保险投资端底层资产质量，形成估值底，同时经济企稳预期形成，长端利率有望上行，利好保险板块估值修复。负债端，险企继续深化渠道改革，人力下滑目前逐渐钝化，高质量人力使人均 FYC 及保单继续率逐步提升。随着各大寿险公司陆续开启 2023年“开门红”营销活动，产品供给端预计将迎来更多增量，寿险月度保费或有望迎来边际改善，主要上市险企寿险 NBV 缺口或有望逐步收窄。建议关注“长航行动”改革效果凸显的中国太保，负债端表现稳健，持续领先行业、同时股价弹性更好的中国人寿。

? 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报 3089.26点，环比上周+1.42%；深证指数报 11105.99点，环比上周+1.53%；沪深 300指数报 3871.63点，环比上周+1.13%；创业板指数报 2346.77点，环比上周+2.65%；非银金融（申万）指数报 1473.12点，环比上周+1.28%。；中证综合债（净价）指数报 99.75，环比上周+0.04%。

沪深两市 A 股日均成交额 6324.98亿元，环比上周-1.61%，日均换手率 0.87%，环比上周-0.02bp；截至 12月 29日，两融余额 15484.59亿元，较上周+0.12%。截至 2022月 12月 31日，股票型+混合型基金规模为 7.00万亿元，环比+0.43%，12月新发权益基金规模份额 304亿份，环比+28.47%。个股方面，券商：兴业证券环比上周+1.77%，招商证券环比上周+1.76%，东方证券环比上周+1.71%；保险：中国平安环比上周+2.98%，中国人保环比上周+1.95%，新华保险环比上周+5.54%。

? 证券业观点：

本周市场交投活跃度持续位于低位， A 股日均成交额环比下滑1.61%，日均换手率环比下滑 0.02bp。行业 PB 估值略微回升至1.27。

政策端，《中华人民共和国金融稳定法（草案）》公开征求意见明确：

（1）维护金融稳定的目标是保障金融机构、金融市场和金融基础设施基本功能和服务的连续性，不断提高金融体系抵御风险和服务实体经济的能力，遏制金融风险形成和扩大，防范系统性金融风险。

（2）地方人民政府应当支持金融机构依法自主经营，不得违反规定干预金融机构的经营活动和人事任免等事项。

（3）金融机构发生资本和风险管理等审慎监管指标异常波动的，应当切实履行主体责任，区别情形依法采取调整资产负债结构，降低资产负债规模，暂停有关业务，清收盘活资产，补充资本。

（4）国家设立金融稳定保障基金，由统筹协调机制统筹管理，作为处置金融风险的后备资金。中国人民银行再贷款可以用于为金融稳定保障基金提供流动性支持。

我们认为，金融稳定法在保障金融机构自主经营的基础上，有助于提高金融机构、金融市场重大风险防控能力，健全金融法治的决策部署和建立维护金融稳定的长效机制。金融市场的长期稳定将会有助于证券行业更好地服务实体经济，充分发挥市场资源配置作用。

资金端：近日，首批八只北证 50指数基金陆续结束募集，合计募集规模近 30亿元，在基金发行市场持续遇冷的情形下，广发基金等三只北证 50指数基金实现超募。我们认为，北证 50指数基金陆续入市，有望为资本市场带来长期稳定资金。北证 50指数成分股是北交所上市公司的优秀代表，未来投资者有望参与分享北交所市场中小企业发展成长带来的投资红利。

? 保险业观点：

2022年 12月 30日，银保监会发布《银行保险机构消费者权益保护管理办法》（下称《办法》）。《办法》共 8章 57条，将自 2023年3月 1日起施行。《办法》明确规范银行保险机构经营行为，保护消费者八项基本权利，包括规范产品设计、信息披露和销售行为，禁止误导性宣传、强制捆绑搭售、不合理收费等行为，保护消费者知情权、自主选择权和公平交易权。《办法》重点提出了“适当性管理机制”要求，明确保险机构应当建立消费者适当性管理机制，对产品的风险进行评估并实施分级、动态管理，开展消费者风险认知、风险偏好和风险承受能力测评，将合适的产品提供给合适的消费者。我们认为《办法》针对保险销售过程中的各类乱象和侵犯消费者权益等行为进行了明确的禁止和规范，有助于更好地保护消费者权益，提升消费者购买保险的全流程体验。尤其是当前正值 2023年开门红期间，《办法》的出台有助于更好地保护消费者权益，重塑保险业形象，有助于更好地引导头部险企深入开展开门红活动，负债端有望贡献增量，月度保费规模和 NBV 同比缺口或有望逐渐收窄。

近年来保险板块相继经历行业负债端增速放缓、疫情反复影响展业、地产投资敞口风险暴露和权益市场大幅波动等影响，板块估值有所压制。2022年 12月以来，保险板块估值虽有所修复，但整体来看，板块整体估值仍较低。我们认为寿险目前仍处于清虚转型的“磨底”阶段，寿险业务拐点需要继续关注渠道人力提质增效、产品供给侧改革和 2023开门红营销开展情况；财险方面继续凭借非车和车险业务保持稳健增长，龙头险企人保财、太保财和平安财的业务质态有望继续改善，承保利润或有望稳步提升。

? 流动性观点：本周央行公开市场净投放 9750亿元，其中逆回购投放10140亿元，到期 390亿元。下周有 16580亿元逆回购到期。价方面，本周短端资金利率上行。11月加权平均银行间同业拆借利率上升至 1.55%。本周银行间质押式回购利率 R001上升 161bp 至 2.42%,R007上行 84bp 至 2.79%，DR007上行 85bp 至 2.36%。SHIBOR隔夜利率上行 137bp 至 1.96%。同业存单发行利率 1个月、3个月、6个月同业存单（AAA+）到期收益率分别-30bp/-16bp/-14bp 至2.35%/2.31%/2.39%。债券利率方面，本周 1年期国债收益率下行11bp 至 2.15%, 10年期国债收益率环比持平 2.84%，期限利差上行11bp 至 0.69%。

? 风险因素：新冠疫情恶化，险企改革不及预期，中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。