国茂股份点评报告：业绩基本符合预期，拓展产品线助力公司成长

事件公司发布 2021年年报，实现营收 29亿元，同比增长 35%；归母净利润 4.6亿元，同比增长 29%；扣非归母净利润 4.2亿元，同比增长 32%。

公司发布 2022年一季报，期间实现营收 6亿元，同比下滑 5%；归母净利润为0.65亿元，同比下滑 19%；扣非归母净利润 0.59亿元，同比降低 23%。

业绩基本符合预期；期待疫情缓解，公司盈利能力有望逐步恢复2021年剔除股权激励费用后的归母净利润 4.98亿元，同比增长 34%，符合市场预期。2021Q4及 2022Q1公司收入分别同比变动 11%/-5%，归母净利润同比变动-8%/-23%，主要系受疫情、通胀等多方面因素影响。盈利能力方面，2022年一季度公司毛利率 25%，同比降低 1.5pct，主要受原材料价格上涨等影响。

通用减速机产能扩张、产品升级；拓展工程机械、机器人专用减速机公司通用减速机产能扩张，35万台减速机、160万台齿轮减速机项目持续推进。

产品高端化方面，捷诺传动预计将于 2023年一季度完成新厂区建设，项目完全达产后产能将增至 9万台。工程机械业务持续开发新品、拓展客户，产能持续增加。成立工业齿轮箱业务部，大功率 PV 减速机有望全面升级并于 2022年下半年推向市场，助力公司在水泥、煤炭、电力、港口、水利等领域拓展。2021年 11月控股子公司国茂精密传动成立，拓展谐波减速机、RV 减速机等新品。

产能提升、进口替代、产品升级、新领域拓展，公司成长潜力巨大1）通用型减速机市场约 500亿。受益工业自动化需求提升、国产替代化趋势明显、市场集中度不断提升。公司 2019年市占率 3.8%，未来提升空间大。2）2020年公司在工程机械专用减速机领域取得阶段性成绩。3）公司股权激励方案：

2022-2024年净利润不低于/4/4.8/6亿元，复合增速达 20%。4）产能按计划提升。

公司计划 2021年底新增减速机产能 11万台，全年销量有望突破 39万台，同比增速有望超 30%。

盈利预测及估值预计 2022-2024年净利润为 6.1/7.3/8.8亿元，同比增长 32%/20%/20%，对应 PE分别为 15/13/11倍。公司成长空间大，成长周期长，有望复制恒立液压等核心零部件公司产品升级、进口替代的成长路径。持续推荐，维持“买入”评级。

风险提示：进口替代进程低于预期、市占率提升进度低于预期。