德业股份2022年中报点评：储能及微逆高速增长，出货盈利超市场预期

事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入23.73 亿元，同比增长23.26%；实现利润总额5.21 亿元，同比增长103.20%；实现归属母公司净利润4.5 亿元，同比增长100.41%。其中2022Q2 实现营业收入15.32 亿元，同比增长44.44%，环比增长82.16%；实现归属母公司净利润3.18 亿元，同比增长155.62%，环比增长140.95%。2022H1 毛利率为27.43%，同比增长6.67pct，归母净利率为18.98%，同比增长7.31pct；2022Q2 归母净利率20.78%，同比增长9.04pct，环比增长5.07pct，主要系逆变器业务占比提升及人民币兑美元贬值所致。公司业绩超市场预期。

微逆引领光伏逆变器增长。2022H1 逆变器业务实现营收11.5 亿元，占比49%，利润占比80%+，超越除湿机与热交换器正式成为公司第一大业务。

其中组串/微逆实现营收3.1/2.1 亿元，同增91%/462%，出货11.4/20.1 万台，同增67%/437%。其中2022Q2 分别实现营收1.9/1.7 亿元，出货8/16 万台，环增135%/300%，毛利率分别为36.94%/36.22%，环比提升2.9/5.2pct，主要系人民币贬值带来毛利率的提升。单台售价分别为2400/1060 元，环比-31%/+6.7%，组串售价环降主要系市场结构变化所致。微逆业务出货实现最快增速，领衔增长，主要系巴西大客户订单增多叠加欧洲快速增长，2022H1 巴西出货占比达80%，我们预计2022 年组串出货25 万台，同比微增，微逆出货达65 万台，翻6-7 倍增长，2022Q4 进军微逆最大市场美国，我们预计2023 年公司微逆出货继续翻倍增长。

储能强势爆发，欧洲市场拓展后将持续高增。2022H1 公司储能业务实现营收6.16 亿元，出货7.85 万台，同增200%，其中2022Q2 实现营收4.5 亿元，出货约5.2 万台，环增90%+，单台售价约8600 元，环增35%，主要系单台瓦数及单瓦售价均有所提升。盈利方面，储能毛利率45.87%，环比+6.9pct，主要系人民币兑美元贬值及规模效应体现。美国、南非市场市占率不断提升叠加欧洲、巴西市场新增开拓，海外市场多点开花，2022H2 随公司欧洲市场逐步开拓，储能将继续强势增长，我们预计2022 年出货30万台，翻3-4 倍增长，同时2022H2 公司推出储能电池包，扩充储能业务产品。其中，电池包与储能逆变器渠道一致，可充分发挥公司业务协同优势。

需求旺盛下公司不断进行产能扩张顺应需求，2023 年或达百亿产值产能。

盈利预测与投资评级：基于户储、微逆需求旺盛，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为12.4/25.2/41.6 亿元（前值为9.7/17.6/26.5 亿元），同增114%/103%/65%。我们给予公司2023 年50倍PE，对应目标价526.5 元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期等