上声电子：拿下大量新势力项目，受益于车载音响升级

业绩简评公司 4月 27日发布 21年年报，21年收入 13.0亿元，同比增长 20%，归母净利润 0.61亿元，同比下降 20%。21Q4收入同比/环比增长 12%/22%，归母净利润同比/环比下降 54%/增加 20%。

经营分析功放等高价值量产品翻倍增长。车载扬声器：21年销量增长 4%，主要是受下半年缺芯拖累；收入 11.4亿元，同比增长 13%；平均单价提升 9%，主要是高配臵扬声器渗透率提升所致。功放：21年销量 11万只，同比增长100%，主要是核心客户蔚来销量大增所致（21年蔚来销量 9.1万台，同比增长 101%）；单价提升 5%至 724元；收入 0.82亿元，同比增长 110%。

AVAS：21年销量 57万只，同比增长 134%，收入 0.26亿元，同比增长114%，主要是受新能源汽车销量增长。21年毛利率同比下滑 2.4pct，净利率同比下滑 2.3pct，主要是：1）稀土、大宗金属商品（铁锡铜等）以及塑料粒子等价格上涨；2）海运费上涨。

存货、研发支出、销售费用高增长，以应对项目增长。21年公司获得福特、通用、大众、奇瑞、比亚迪、蔚来汽车、特斯拉、戴姆勒、零跑、理想、华为金康、威马、华人运通等车企的新项目定点信。21年存货增加46%，研发费用增长 43%，经营现金流净额同比减少 122%（期末提前备货，扩大研发、销售和管理团队支付现金增多），应对在手项目快速增长。

拿下大量新势力项目，有望实现量价提升。新能源车打造智能座舱，对音质有更高的追求，扬声器数量传统车用 4-6个，新势力普遍用到 12-22个，伴随功放、低音炮等配臵，单车价值量从 100-200元提升至 1000-2000元。

公司拿下了绝大部分新势力项目定点，新势力项目单价高（1000-2000元以上）、销量增速快（普遍在 50-100%以上），量价齐升助推公司收入高增长。

盈利预测和投资建议预 计 22-24年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.7/3.1/4.7亿 元 ， 对 应 EPS 为1.06/1.95/2.96元，22/23年 PE 分别为 39/21倍，维持“买入”评级。

风险提示新势力销量不及预期；原材料价格持续维持高位的风险；高配音响系统渗透率提升低于预期的风险。