东风股份:投资收益波动业绩短期承压，主业增长稳健、加速拓展高成长赛道

公司发布2022年三季报：公司前三季度实现营收31.9亿元，同比+4.2%；归母净利润2.9亿元，同比-51.5%；毛利率30.6%，同比-1.1pcts；经营现金流净额3.7亿元，同比+5.8%；单Q3营收8.6亿元，同比+1.2%；归母净利润0.4亿元，同比-62.8%，毛利率28%，同比+0.39pcts，；经营活动现金流净额1.95亿元，同比+9.55%。

投资收益下降致业绩承压，利润增速下滑。收入端，22Q3营收增速放缓主因药包受疫情及投资建设周期影响，设备产值下降。费用端，销售/管理/研发费用率4.8%/8.5%/5.0%，同比-0.9pcts/-1.0pcts/+1.0pcts，研发费用增加主因新材料和无锡研究院投入增加。公司22Q3资产减值损失1991.3万元，同比增长171.8%。利润端，22Q3毛利率相对稳健，同比+0.39pct。扣非归母净利下滑主因两只消费投资基金投资收益同比大幅下降，剔除投资收益波动前三季度经营性归母净利同比增长约6%，与收入增速大致相符。2022年前三季度投资净收益-3861.2万元，同比-110.6%，其中22Q3投资净收益987.1万元，同比-86.5%，随着公司逐步退出投资基金，投向新材料和医包高成长领域，盈利有望改善。

新材料领域投入加大，加速转型高景气赛道。“扩药包、加赛道”转型打造利润增长点。药包：受疫情和投资建设周期的影响增速有所放缓，目前公司业务覆盖PP、PVC、PVDC，未来通过布局玻璃领域，或成为I类药包材全产业链供应企业；新材料：加大新材料领域投入，10月拟收购博盛新材料剩余51.06%的股权，加快公司电池隔膜产品在新材料领域的布局，湖南和江苏生产基地具备加速投产、产能快速释放条件。

投资建议公司深耕烟标30年，是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。公司加速药包I类药包材、新材料产业布局，布局高成长赛道，拓展高附加值高成长业务赛道，综合毛利率有望进一步提升，长期成长空间打开。考虑短期投资收益拖累净利润，及2023年博盛新材料并表因素，调整2022-24年归母净利润为3.9/6.0/7.5亿元（前值为（6.4/7.1/8.5），对应当前股价PE为21X/14X/11X，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格波动，新业务增长不及预期，投资收益大幅波动。