老板电器2021年报&2022年一季报点评：新兴品类快速增长，激励计划彰显信心

公司发布2021 年年报和2022 年一季报：2021 年实现营业收入101.48 亿元，YoY+24.84%；归母净利润13.32 亿元，YoY-19.81%，净利润下滑主要系计提7.65亿元信用减值损失。1Q22 公司实现营业收入20.86 亿元，YoY+9.32%；归母净利润3.68 亿元，YoY +2.47%；扣非净利润3.36 亿元，YoY +4.27%。公司拟向股东每10 股派发现金红利5 元（含税），现金分红率35. 5%。公司公告2022 年股票期权激励计划，行权条件以2021 年营业收入为基数，2022-2024 年每年营业收入复合增长率不低于15%。

点评：传统品类价格驱动，新兴品类快速增长。根据奥维推总数据，2021 年油烟机/燃气灶/洗碗机行业零售额分别同比+4%/2%/14%。分产品看，2021 年老板油烟机/燃气灶/洗碗机/蒸烤一体机收入增速分别为+19%/27%/101%/71%。公司传统品类增长明显优于行业，奥维月度数据显示，2021 年公司油烟机线上/线下的零售量增长分别为-1%/+3%，均价增长分别为+7%/+13%，以此推断传统品类增长或主要由提价带动。2021 年公司新兴品类延续快速增长，第二、第三品类群的收入占比上升至19.0%，同比+3.1pcts，分半年看洗碗机/蒸烤一体机21H2 的收入增长分别为+80%/58%，基数上升后增速略有回落。分渠道看，2021 年不同渠道营收增速由大到小分别为直营、代销、工程（同比+39%/+19%/+7%），其中直营（电商）渠道增速较高主要系1）品类加速迭代升级，优势产品线上/线下共享，2）新老媒体平台相互引流，内容化营销深挖用户价值。

计提资产减值损失致净利率下滑，整体经营情况依然稳健。2021 年全年公司毛利率52.35%（YoY-3.8pcts），其中4Q21 毛利率43.73%（-10.4pcts），1Q22 毛利率52.56%（-4.8pcts），4Q21 和1Q22 下滑幅度较大主因会计政策调整以及原材料成本持续高位。2021 年销售费用率YoY-2.2pcts，其中4Q21 和1Q22“毛利率-销售费用率”同比-3.3pcts/-1.6pcts，毛销差下滑相对平缓，公司积极费用管控应对外部环境。公司4Q21/1Q22 净利率同比分别-22pct/-1pcts，其中去年Q4 净利率大幅下滑主要系资产减值损失（计提龙头房企应收科目）所致，由于计提较为彻底，2022 年减值风险大幅缩窄。资产负债表方面，2021 年末预付/应付款项较年初+88%/+25%，主因本期购买原材料的相关款项增加。21 年末自有现金达到67 亿元，占总资产48%；21 年经营性净现金13.7 亿元，公司整体经营状况良好。

盈利预测、估值与评级：老板在保持传统品类领先地位的同时积极发展出第二增长曲线，同时基于今年以来“稳增长”的政策基调，我们对公司中长期的发展保持乐观。因3 月以来国内疫情走高带来的经济不确定性，以及考虑到居民收入恢复速度可能偏慢，我们下调2022-2023 年净利润预测为21.5、23.9 亿元（较前次预测下调5.3%、10.8%），新增2024 年净利润预测为25.8 亿元，当前股价对应PE 分别为13、12、11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品拓展不及预期，地产销售持续下滑，原材料价格上行。