中国电力事件点评：剥离亏损火电资产4.76GW，集团获益约6.5亿

事件:

2022年 12月 28日，中国电力发布向中煤电力出售新源融合 60%股权公告，交易对价 12.65亿元。（全文均为人民币计价）投资要点:

出售新源融合 60%股权，集团获益约 6.5亿。新源融合是中国电力全资子公司，拥有大别山电厂 51%股权和姚孟电厂 100%股权，9台燃煤机组（4.76GW）和 1个热电项目（在建），评估价值 21.1亿元，60%股权交易对价 12.65亿元。新源融合机组主要分布在河南及湖北省，截至 2022Q3共计亏损 8.7亿元（税前），根据未经审计内部账目，此次出售集团获益约 6.5亿元，据此推算 PB 对价约 1.4倍，资产溢价助力短期内盈利改善。此外，新源融合由中煤电力经营后煤炭长协量价均得到一定保障，资产交割后公司仍持有 40%股权，有望增厚公司盈利。

火电资产剩余约 11.09GW，剥离低质量资产助力能源转型。2019年 4月，公司以约 5.31亿元出售了平圩一厂（1.26GW）40%股权和平圩二厂（1.28GW）15%股权；2021年 11月，公司以约 2.06亿出售中电神头（1.2GW）40%股权。截至 2022年中报，公司煤电资产合并装机容量 15.84GW，占总装机比重 49%，此次资产剥离后火电资产剩余约 11.08GW。预计未来低效火电资产出售仍将持续，剩余的高质量火电资产将成为公司新能源转型的重要支撑。

火电转型新能源力度最大，50+GW 新能源装机贡献成长空间。根据中国电力《新发展战略纲要》中 2025年清洁能源装机占比达到 90%的规划，假设公司 2025年剥离火电资产至 8GW，风电、光伏装机等比例增长，公司将新增风电装机约 25GW，光伏装机约 32GW，在火电转型新能源企业中力度最大。2022年上半年公司新增风光装机 1.2GW，在建项目共计 6.54GW，并于下半年完成收购集团旗下23家新能源公司（共计 2.15GW）事项，装机储备较为充足，我们预期 2025年公司新能源发电业务或可实现收入 394.16亿元。

盈利预测和投资评级 考虑到煤价高企及疫情对项目建设进度影响等，我们下调 2022年盈利预测。预计 2022-2024年归母净利润分别为 22.80/38.56/53.40亿元，同比增速分别为 451%/69%/39%，对应 PE 分别为 16/9/7倍。后续业绩将有望受益于煤电资产质量优 化，新能源装机的快速增长也将贡献较大成长性，维持“买入”评级。

风险提示 宏观经济下滑风险；政策推进不及预期；煤价降幅不及预期；降水量不及预期；储能装机增速不及预期；电价下调等。

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