晨光股份事件点评报告：疫情防控措施调整，业务恢复预期强化

事件:

2022年 12月 26日，国务院印发对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”总体方案的通知，新冠病毒感染由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，在制度程序上确认了其在当前对人体危害程度较小，已不需要通过严格细致的传染病甲类管理措施进行防控。12月 7日，国务院发布《关于进一步优化落实疫情防控的通知》，针对划分风险区域、优化核酸检测、高风险区“快封快解”做出更细化的规定。全国多地也紧随其后陆续放松核酸检测与健康码查验。12月以来，我国疫情防控措施不断优化，线下消费需求复苏预期渐强。

投资要点:

文具线下消费受疫情影响明显，防疫措施优化有望削弱影响，公司传统业务需求存在修复预期。疫情冲击使得文具线下消费需求承压，但该部分需求会随着线下复学、客流恢复而迅速改善，如 2020Q3疫情得到良好控制，传统业务营业收入同比+17.25%，恢复增长。

2022Q3，传统业务实现营业收入 22.75亿元，同比+3.09%，2022Q2同比-9.41%，在 Q3疫情管控较上半年有所放松情况下，传统业务亦迅速回归增长轨道，环比改善明显。近期疫情防控措施不断调整、优化，学校、社区、商超线下客流存在恢复预期，公司传统业务经营向上趋势逐渐明朗。

办公直销业务放量，未来增长空间广阔。我国有庞大的数字化采购市场，据亿邦智库，2021年全国数字化采购市场规模达到 13.1万亿元，2017年-2021年 CAGR 达到 15.35%。根据头豹研究院数据，2020年我国线上采购率仅为 2%，但同期美国线上采购率达到 53%。

数字化采购行业具还有很大发展潜力。晨光旗下科力普主营办公直销业务，近年科力普营业收入保持高速增长，2015-2021年 CAGR达到 80.12%，2022Q3营业收入占公司总营业收入达 47.83%。未来科力普有望通过持续拓展 MRO、员工福利等品类，加强品牌间合作，抢占数字化采购市场更大市场份额，培育中长期增长动能。

盈利预测和投资评级：随着疫情防控措施优化，线下客流将逐步恢复，强化公司传统业务与零售大店业绩恢复预期。同时晨光科力普持续放量，维持高速增长趋势，我们预计 2022-2024年公司实现营业收入 204.86/247.88/301.28亿元，归母净利润 14.30/17.64/21.41亿元，对应 36.55/29.63/24.42xPE。我们预计随着新冠疫情影响逐 步弱化，公司业绩有望随线下客流恢复得到改善，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：线下客流恢复不及预期，文具行业竞争加剧，办公集采行业竞争加剧，原材料涨价，零售大店拓展不及预期。

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