行业整体判断：建议从中短期的产业链利润分配及技术迭代把握明年光伏投资机会。
产业链：1）硅料价格下行，产业链整体利润分配回归较合理区间，预计一体化组件龙头将持续受益；2）产业利润再分配下，下游辅材端利润修复预期出现；3）产业链供需上下游不断变化，产业链瓶颈环节有望收获超额利润。
需求端：1）国内：双碳政策下，大基地及整县推进政策并行，支撑光伏装机基本面。一旦终端成本下降至合理区间，预计装机量将会显著抬升；2）海外：受能源转型及俄乌冲突影响，以欧洲为代表实现装机量大幅上升。预计未来美国、南美、印度等地区的光伏装机将不断上升。
技术迭代：随着行业降本增效不断推进，N型技术迭代为日趋同质化的行业带来新机会，着重关注以下细分成长环节：1）N型设备路径分歧加剧，建议重点关注TOPCon、HJT设备以及激光设备；2）N型组件渗透率提升下，辅材技术革新，建议重点关注受制于POE粒子供需缺口的POE胶膜龙头。硅料产能落地，上游价格加速下降。硅业分会数据显示，8月起硅料产量显现了全面增长态势，10月硅料产量约8.65万吨，同比+105.95%，环比+13.07%。预计2022年底全球硅料名义产能达到120万吨，同比增长约45%。
从总产能来看，明年年底多晶硅供应不足将彻底解决。随着供需缺口改善，11月底开始硅料价格出现明显松动的趋势，目前硅料价格加速下降，周均跌幅由3%上升至8%左右。硅片价格遭遇踩踏，周均跌幅高于10%。
下游成本降低快于预期，有望迎来盈利修复。目前硅料占据行业约70%利润，占据组件约42%成本。硅料降价为下游提供了盈利空间，预计电池、组件、辅材端有望实现业绩回暖。22年底及23Q1，双碳政策及并网要求下，装机量有望上升。受硅料降价预期，终端观望情绪浓厚，22年底装机需求部分受到抑制。
继10月装机回落至5.64GW后，11月装机7.47GW.组件降价下需求略微反弹。
根据历史数据以及测算结果，以100MW、年利用小时数1250、1400、1600三类地区下，BOS成本2元/瓦的保守情况来看，以双面单晶PERC为基准的组件价格滑落至1.8元/瓦左右时，进入全国普遍的集中式项目IRR较理想范围，预计将迎来逐步放量。结合前几年年底装机量态势来看，今年国内装机量仍有约78.5GW。如若终端博弈进程较慢，装机热潮顺延至23Q1，行业仍将受益。明年，随着终端成本有望下降，带动终端装机量提升。根据全球发电增速以及相应的光伏发电量增量测算，2022年全球光伏装机有望达到247GW左右，2023年装机有望实现319.7GW。
国内市场增长引领全球，大基地、工商业分布式有望持续发力。22年预计国内光伏装机达到78.5GW左右，增速42.1%。从结构来看，2022Q1-Q3装机量中，工商业分布式异军突起，而集中式大基地等工程将保障装机量后续发力。硅料价格拐点出现，大量利润空间释放。根据硅料价格2023年底降至100元/千克、125元/千克、150元/千克三种情况推算，硅料价格下降预计有望释放0.4元/瓦以上的利润。
下游利润再分配，光伏设备产产业链内部有望受益。硅料释放利润将被产业链内部（硅片、电池、组件为主）以及终端（电力运营、EPC、储能等）分配。目前终端博弈仍在持续，降价模型预计分为两种：1）硅料价格大幅下降，带动组件价格下降，终端需求大增；2）终端需求持续不振，组件价格大幅下降，倒逼硅料价格下降。根据目前价格观测以及对于未来几年需求增量的测算，我们预计实际降价情形符合模型1，此时受益于需求驱动，产业链内部有望获得利润分配良性改善。供需格局调整下，组件盈利修复，一体化组件厂商受益拥有高确定性。1）硅片：今年是扩产大年，受硅料放量影响，产量大幅提升，价格承压下利润空间预计逐步收窄；2）电池片：受技术路径分歧影响，电池片扩产较低，叠加通威自用比例提升影响，近期价格大幅上涨，预计超额利润空间仍将维持，23H2产能扩产配合技术路径争议减弱，利润或将收窄；3）组件：目前受终端及硅料双重压力，组件利润承压最大。预计随着硅料降价以及电池片产能释放，23H2有望盈利扭转。
根据上述推定测算，一体化厂商预计存在0.1元/瓦以上增利空间。一体化龙头格局稳固，有望充分受益。TOPCon溢价决定因素：功率提升带来BOS成本摊薄、低衰减性带来的发电收益上升以及N型其他特性带来的收益上升。以100MW、年利用小时数1250、IRR6.97%的模型为依据进行测算，BOS降本溢价约为0.04元/瓦，普遍得到兑现；低衰减溢价约为0.056元/瓦，大致兑现；N型其他特性带来发电增益约为2%-5%，溢价兑现较难，大致在0.039-0.125元/瓦之间兑现。
TOPCon溢价大致在0.135-0.221元/瓦之间。结合TOPCon组件成本提升在0.04-0.05元/瓦，预计组件厂商TOPCon有望实现单位净利0.085-0.171元/瓦的提升。同时在品牌、渠道方面具有优势的组件厂商，存在着溢价兑现优势。TOPCon大势所趋，明年扩产高增速。2023年从降本增效来实现市场化的角度考虑，TOPCon占据相对优势。据统计，目前TOPCon规划产能总计约306GW，22年底约84GW名义产能，23年底预计达到224GW，同比+166.7%；目前HJT规划产能总计约137GW，22年底约14GW名义产能，23年底预计达到37GW。
一体化龙头抢先布局，预计将享受红利。TOPCon布局以龙头为主，其中晶科能源率先布局35GW，2022年底实现24GW；天合光能布局33GW产能，预计2023Q1实现10GW，2023年底实现30GW；晶澳科技布局26.5GW，预计年底落地16GW。HJT方面，产业布局仍以新进入者为主，其降本增效能力仍有待观察。行业扩产下，设备营收大幅上升。行业扩产是设备订单量的基础，今年设备企业营收同比大幅增长，环比不断上升。同时大部分企业订单在握，其中奥特维公开订单21亿元，迈为中标多家HJT电池产线。预计随着订单出货并受到下游确认，设备企业营收将进一步打开。
技术迭代下，技术领先厂商享受技术红利及产线更新需求。PERC设备技术扩散后，N型设备红利再次出现。近三季度，设备毛利率及净利率整体上升。龙头企业毛利率、净利率均高于行业平均。
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