估值与成长因子（行业轮动专题一）：基于财报数据的行业轮动策略

资产配置策略与行业轮动行业轮动的分析框架是基于宏观、中观以及微观三个维度进行展开的。从宏观层面来讲，不同行业在经济循环中发挥的作用有所不同，不同的经济周期也会对应着不同行业的复苏和繁荣；中观层面的研究逻辑需要根据产业链的特点来考虑，可以从供给、需求、成本三个方面进行研究分析，行业景气度会随着产业链在不同行业之间进行传递，通过先后的不同作用方式，来实现行业轮动的效果；微观层面的研究逻辑则是从选股模型衍生出来的，微观层面的研究方法是自下而上的，从个股角度出发来整合行业数据，来挖掘行业的超额收益，一般可用纯定量的方法来进行研究和分析，最终构建行业的多因子配置模型。

单因子测试首先计算因子的IC和IR值来检验下一期收益与当期因子的相关性，IC和IR的绝对值越高，与因子的相关性就越显著，RankIC计算的是横截面数据的秩相关性，与因子的具体数值无关，计算的是因子在当期数据的排序与收益率排序的相关性。

除了关注因子对收益影响的显著性以外，还利用因子大小对行业进行分组，根据分组行业的收益率计算累积净值，观察因子的分层效果，此检验主要为了检验因子对收益率的影响是否具有单调性。

单因子测试——估值因子共测试了24个估值因子，综合考虑ICIR的显著性及分层效果，最后选取了市值加权原始市盈率因子、市值加权的去趋势的市净率、市值加权的去趋势市销率因子、等权的原始市现率因子，共4个因子加入最终的行业轮动模型。

单因子测试——成长因子共测试了80个成长因子，综合考虑ICIR的显著性及分层效果，最后选取了5个成长因子，等权的ttm营业收入同比增速、等权的ttm营业利润同比增速、等权的ttm归母净利润环比增速、等权的单季度现金净流量环比增速、等权的ttm经营活动现金流同比增速。

估值成长行业轮动模型从2014年3月至2022年11月底，模型累计超额收益为1.11，平均月度超额收益为1.06%，年化超额收益率为10%。模型结果存在一定的样本内外的差异，但能够看出估值与成长因子存在一定的超额收益能力，在后续研究中会持续增加新的因子，以增强行业组合的抗风险能力。

风险提示策略模型的结果源于历史数据的回测，不代表对未来的预测，不构成具体投资建议。

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