核心观点： 尽管受疫情影响主板暂未实现注册制，但我们判断 ] 2021年底中央经济工作会议提出的全面实行股票发行注册制仍将是 2023年资本市场的大事。今年监管层在基础制度建设上卓有成效，先后在信披、退市和提升上市公司质量上发布指导意见。我们看好中国资本市场发展的长期逻辑是，经济发展方式转型的大背景下，资产和资金两端的扩容将更好服务实体经济。
我们本周发布纲领性策略报告，认为券商行业有望在产业化、专业化的投行业务，toC 投顾和与投行客户协同的财富管理业务，推进公募化、享受公募基金股权收益资管业务以及服务资本市场参与者的衍生品业务等方向上产生具有阿尔法收益的公司。我们着眼未来、着眼成长，对券商板块坚定看好，当前板块 PB 仅 1.26X，估值仍低。经济企稳预期伴随疫情防控政策调整和房地产“三支箭”落地而升温，同时央行降准进一步释放流动性，经济疲弱仍处于“宽货币向宽信用”传导时期，同时资本市场政策密切出台，以上均符合我们给出的券商买入时点信号。从压制估值的影响因素看，被自营拖累的行业利润表也有望修复。我们看好经历β下行仍在衍生品、投行、财富管理领域具备α的券商，建议关注浙商、广发、国联、东财等。
保险资负两端迎来改善，股票投资进入舒适区。房地产政策频出有效改善保险投资端底层资产质量，形成估值底，同时经济企稳预期形成，长端利率有望上行，利好保险板块估值修复。负债端，险企继续深化渠道改革，人力下滑目前逐渐钝化，高质量人力有望使人均 FYC及保单继续率逐步提升。随着各大寿险公司陆续开启 2023年“开门红”营销活动，产品供给端预计将迎来更多增量，寿险月度保费或有望迎来边际改善，在 2H22相对较低同期基数和储蓄型产品需求不断提升的背景下，主要上市险企寿险 NBV 缺口或有望逐步收窄。建议关注“长航行动”改革效果凸显的中国太保，负债端表现稳健，持续领先行业、同时股价弹性更好的中国人寿。
市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报 3045.87点，环比上周-3.85%；深证指数报 10849.64点，环比上周-3.94%；沪深 300指数报 3828.22点，环比上周-3.19%；创业板指数报 2286.19点，环比上周-3.69%；非银金融（申万）指数报 1454.44点，环比上周-3.22%。中证综合债（净价）指数报 99.71，环比上周+0.17%。沪深两市 A 股日均成交额 6428.43亿元，环比上周-20.92%，日均换手率0.89%，环比上周 -0.20bp；两融余额 15527.89亿元，较上周 -0.87%。截至 2022月 11月 30日，股票型+混合型基金规模为 6.97万亿元，环比+0.03%，11月新发权益基金规模份额 237亿份，环比+31.53%。个股方面，券商：方正证券环比上周-1.40%，中金公司环比上周-1.94%，长城证券环比上周-2.45%；保险：中国平安环比上周-2.69%，中国人保环比上周-3.40%，新华保险环比上周-3.03%。
证券业观点：
市场面，本周受市场交易价缩量减拖累，行业估值下行。价方面，沪深 300指数报 3828.22点，环比上周-3.19%；量方面，本周日均成交额 6428.43亿元，相较上周下滑 20.92%，受此影响，券商行业 PB下行至 1.26X。
政策面，监管定调五方面推动资本市场改革，服务经济好转。预计后续金融服务经济好转政策将进一步出台。证监会日前召开党委会议，坚决贯彻中央经济工作会议精神，更好服务经济整体好转，会议定调从五方面推动资本市场改革，包括推动全面深化资本市场改革走稳走深走实、扩大资本市场高水平制度型开放、全面实施新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案、大力支持房地产市场平稳发展、切实维护资本市场平稳运行。
我们认为此次证监会对资本市场改革的定调是一是对今年以来全面深化资本市场改革主线（稳步推进股票发行注册制改革、推动资本市场基础制度建设取得新的突破）的延续，二是对近期上市公司提质要求、支持房地产政策、扩大资本市场制度性开放等政策的连贯表述。
预计随着资本市场改革深化，利好金融服务经济好转的利好政策将加速出台，资产端、资金端、市场端机会将有望成为未来券商服务实体经济、实现服务升级的重要机遇。此外，房地产行业支持政策的落地，将有望化解地产投资违约风险，提升市场信心。
保险业观点：
从上市险企 2022年 1-11月保费来看：
1）寿险 11单月保费增速环比 10月均有所放缓，1-11月累计保费整体仍承压。11月单月保费同比增速：太保寿险（+23.3%）>新华保险（+0.3%）>平安人寿（-1.3%）>中国人寿（-9.1%）>人保寿险（-68.9%）；1-11月累计保费同比增速：太保寿险（+6.6%）>新华保险（+1.1%）>中国人寿（-0.3%）>平安人寿（-2.5%）>人保寿险（-4.0%），上市险企中仅太保和新华 11月单月和 1-11月累计保费实现同比正增长。人保寿险 11月单月保费同比下降较大，我们认为主要由于去年同期长险趸交保费基数较高，今年部分产品结构主动调整，因此长险趸交保费有所承压。整体来看 11月单月保费增速环比 10月均有所承压，我们认为主要由于去年同期高基数影响和各大公司近期对于开门红营销活动开展的节奏安排和调整，随着各大公司从四季度开始逐渐开启开红门活动，资源投放和重点展业方向或更着眼于 2023年一季度。
2）财险方面，主要上市险企 11月单月保费同比增速有所放缓，整体1-11月累计保费仍维持稳健增长。1-11月累计保费增速：太保财（+11.6%）>平安财（+10.9%）>人保财（+9.2%）；11月单月保费增速：太保财（+6.5%）>平安财（+6.3%）>人保财（+0.4%），主要由于车险和信用保证保险保费增速环比放缓，同时意健险和责任险保费同比负增长。我们认为财险方面受到各大险企业务结构主动调整和部分政策性业务开展节奏调整等影响，保费增长有所波动，但整体 仍维持高景气，头部险企凭借更强的渠道运营、精算定价和风险控制等能力有望更为受益。
同时从投资端看，长端利率逐步企稳上行，房地产利好政策频发推动险企投资端进一步释放压力，有望逐渐缓解市场对于房地产投资敞口负面影响保险板块估值的悲观预期。另外，银保监会近期表态正在贯彻落实中央经济工作会议，积极研究金融服务实体经济的有关政策措施，同时也明确将全力支持房地产市场平稳发展，有序推动优化保险资金运用。我们认为随着房地产的不断企稳和利空因素逐渐消退，以及险企投资端资金运用水平在政策支持下不断提升，有望推动险企利润端逐步修复。
近年来保险板块相继经历行业负债端增速放缓、疫情反复影响展业、地产投资敞口风险暴露和权益市场大幅波动等影响，板块估值有所压制，近期板块估值虽有所修复，但整体来看，板块整体估值仍较低。
我们认为寿险负债端仍处于清虚转型的“磨底”阶段，寿险业务拐点需要继续关注渠道人力、产品改革进展和 2023开门红营销开展情况；财险方面继续凭借非车和车险业务保持稳健增长，业务质态有望继续改善和提升。
流动性观点：本周央行公开市场净投放 7040亿元，其中逆回购投放7530亿元，到期 490亿元。下周有 390亿元逆回购到期。价方面，本周短端资金利率下行。11月加权平均银行间同业拆借利率上升至1.55%。本周银行间质押式回购利率 R001下行 55bp 至 0.80%, R007下行 16bp 至 1.95%，DR007下行 22bp 至 1.51%。SHIBOR 隔夜利率下行 64bp 至 0.59%。同业存单发行利率 1个月 、3个月、6个月同 业 存 单 （ AAA+ ） 到 期 收 益 率 分 别 +24bp/+4bp/-8bp 至2.64%/2.47%/2.53%。债券利率方面，本周 1年期国债收益率下行4bp 至 2.26%, 10年期国债收益率下行 4bp 至 2.84%，期限利差与上周持平为 0.59%。
风险因素：新冠疫情恶化，险企改革不及预期，中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。
首页
微信公众号
证券之星APP
