商业贸易行业新消费周观点：消费布局正当时，继续重申应加大消费板块仓位配置比例_股票频道

本周大盘整体回调，但大消费板块表现亮眼。在申万 31个行业中，美容护理、社会服务、食品饮料、轻工制造、商贸零售、农林牧渔、家用电器、纺织服装本周涨幅分别位列第 1/3/4/7/9/10/11/14位，仅医药生物板块因前期涨幅大而所有回调，位列第 24位。我们对消费板块坚定的推荐逻辑正在持续兑现。

继续重申应加大消费板块仓位配置比例。1）择时：通过 PPI-CPI 剪刀差的金叉，并且根据过往五次 PPI-CPI 的周期，我们判断消费多头趋势有望维系至少一年，因此当前的重点要把消费的仓位拉高；2）仓位：

当前消费板块持仓不高，一方面来源于防疫政策的调整导致股价较快上涨，致使基金配置难以迅速跟上，另外消费板块也处于过去两年的惯性配置，来不及转换持仓。也正因此，我们认为若有回调要重点把握机会配置消费。3）赛道选择：我们持续建议必选＆出行优先配置，可选在 1H23会表现出更好相对收益，其中可选建议先把医美仓位拉高。

4）行业选择：我们提出了长期趋势下的消费赛道配置选择，通过政策导向，需求倾向，人口结构推论出来的几大领域，包括合成生物重组胶原蛋白，化妆品，医美，职业教育，游戏，养老，新能源车等。每一个赛道我们都有明确的供给推动需求逻辑推衍，同时也可以看到职业教育的逻辑近期得到了政策的支持。

——重组胶原蛋白：重组胶原蛋白的底层技术即为合成生物学技术，其生产流程与众多其他合成生物学赛道的原料生产流程类似。因此，重组胶原蛋白行业的火热不仅吸引资源投向重组胶原蛋白厂商，还吸引了更多资源投向合成生物学产业链各个环节, 从而有助于提升我国整条合成生物学产业链的竞争力。

——化妆品：近年来化妆品行业监管趋严，在新规要求下，依靠无序宣传的品牌难以为继，只有真正投入研发、重视产品质量的化妆品企业才能脱颖而出，从政策端加速化妆品行业国货崛起的趋势。

——医美：当前国内医美行业仍处于发展初期，新材料借助差异化功效教育消费者，有望创造新需求。此外，政策大力支持生物医药材料行业发展，为供给创造需求提供沃土。

——职业教育：各国职业教育发展模式都与其社会发展和产业结构变化的阶段有关。一方面，我国产业升级对劳动力素质提高提出了内在要求，另一方面，发展职业教育可以减少结构性失业，反过来加速推动我国产业转型和升级。

——游戏：此前游戏行业因其娱乐属性屡遭批评，但游戏并非孤立发展，而是与前沿科技相互驱动、共生发展。游戏科技具有创新效应，VR 游戏对交互性和沉浸感的要求，正促进 VR 软件和硬件技术进步，助力 5G、芯片产业、人工智能等先进技术产业革新，对潜在创新具有“蝴蝶效应”。

——新能源车：我国通过政策补贴等方式大力鼓励新能源汽车行业发展，庞大的终端消费市场规模反过来会促进我国整条新能源汽车产业链的发展，促使上游厂商根据下游需求进行相应地投资。以汽车芯片为例，新能源汽车终端消费市场的发展有望带动汽车芯片所在的半导体行业发展，并且根据市场需求的变化，推动我国半导体行业从成熟制程逐步向先进制程发展。

——养老：当下中国老龄化程度加深，健康养老需求持续增加，养老市场规模不断扩大，而政府是推动中国养老事业发展的核心力量。我们认为未来养老市场的投资机会或将发生在养老院、养老培训和医疗保健方面。

美容护理周观点：本周美容护理板块表现最为强势，5日涨跌幅为-0.2%，排名申万一级板块第一（沪深 300的 5日涨跌幅为-3.19%），其中核心公司爱美客/贝泰妮/珀莱雅/华熙生物/华东医药 5日涨跌幅分别为+3.85%/+4.81%/-2.96%/+0.65%/-0.43%，整体表现亮眼。12.22美护板块整体表现较强，以化妆品表现更优。仍然维持此前观点：美护板块仍处于底部，医美率先进入右侧布局点，化妆品更确定的右侧时间点我们预计在 23Q1偏中后时间段。

医美周观点：随着各地第一波感染-恢复后的客流逐步提升，我们预计医美客流、销售额逐步好转，有望于 1月中下旬有初步体现，于 4-5月进入小高峰，而预期和股价反应往往快于数据兑现，医美已经进入右侧布局时间点，无论是上游仪器端的爱美客、华东医药，还是下游机构的医思健康、朗姿股份等均有望继续不错表现。当前建议关注：

（1）再生材料赛道(尤其注意胶原蛋白): 爱美客，华东医药，江苏吴中，巨子生物；

（2）合规水光赛道: 爱美客，华熙生物，复锐医疗；

（3）减重赛道: 华东医药，爱美客，复锐医疗；

（4）医美机构龙头：医思健康，朗姿股份等。此外，周一中国证监会、香港证监会同意两地扩大股票互联互通标的范围，关注复锐、巨子进通时间点。

化妆品周观点：化妆品周四涨幅较为强势，也进一步确立化妆品前序的底部位置。我们预计右侧时间点为 23年 Q1，无论是核心公司的新品规划、还是相较于其他消费赛道更确定性的年报业绩、或是可能推出的激励以及后续为 618大促的布局均有望推动核心公司明年 Q2相对优势的涨幅。核心关注具备较强弹性的贝泰妮、华熙生物，确定性标的珀莱雅和仍处于底部进通后有望强势表现的巨子生物。