贵金属：美数据回暖但有隐忧，避险价值仍支撑金价本周COMEX 黄金上涨0.17%至1,806.00 美元/盎司，COMEX 银上涨2.18%至23.92 美元/盎司。SHFE 黄金上涨0.97%至406.80 元/克，SHFE 白银上涨1.61%至5,292 元/千克。本周金银比走低至75.50。本周COMEX 黄金非商业净多持仓增加3,199 张，COMEX 白银非商业净多持仓增加6,943张。本周SPDR 黄金ETF 持仓增加，SLV 白银ETF 持仓减少。
本周公布的美国三季度GDP 年化值录得3.2%，高于前值与预期的2.9%，主因是受到出口和消费的拉动。同时通胀数据也有所降温，11 月核心PCE 物价指数年率录得4.7%，与预期持平，且低于前值的5%，美国一年期通胀率预期也有所降温，短期通胀降温之下，美国消费者信心指数环比小幅上移，同比跌幅仍较大。本周公布的美国经济数据相较乐观，较好的经济数据给了美联储更多操作的空间，令市场担忧美联储紧缩将维持更久。目前通胀仍处于高位，且上周初请失业金人数低于预期，显示劳动力市场依旧紧张，展望未来，在供应链问题、服务业通胀仍高企、就业紧张仍在推升工资等影响之下，通胀仍具有相当韧性，为控制通胀，美联储仍将继续加息，但幅度将较此前放缓。鲍威尔坚定降息至2%水平的表态之下，后续美国经济仍有隐忧，且2023 年利率终点较此前有所上行，更长时间更高终点的加息将令衰退风险更大。
中期来看，高通胀高物价叠加加息压力令美国面临经济增长前景疲软，未来需求或将进一步走弱，经济衰退担忧依旧较强；而能源价格高位之下企业及生活成本上涨，欧洲经济持续承压，同样面临创纪录的高通胀及高加息幅度的双重夹击。欧美衰退预期进一步走强之下，对全球前景黯淡的担忧及避险需求仍在升温。与此同时，俄乌局势仍未见明显缓和，对于经济前景的担忧及俄乌冲突持续之下，贵金属仍有避险价值。
整体而言，加息放缓、衰退渐近的大方向较为明晰，对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。
?基本金属：加息预期令宏观仍承压，疫情影响下供需双弱本周LME 市场铜、铝、铅、锡价格较上周上涨0.91%、0.69%、5.27%、1.44%，锌价格较上周下跌2.30%。SHFE 市场，铜、铅、锡价格较上周上涨0.29%、2.03%、2.85%，铝、锌价格较上周下跌0.32%、3.45%。铜：疫情影响短期供需双弱，供增需弱中期承压本周公布的美国三季度GDP 高于前期与预期，较好的经济数据给了美联储更多操作的空间，令市场担忧美联储将维持紧缩更长时间，宏观有所承压。
基本面上，铜矿端仍有扰动，但目前铜矿TC 仍处于高位，在大型矿山陆续投产的背景下，铜矿趋于宽松已成市场共识。近几个月的铜现货紧张主要来自于检修和新投产产能的滞后性释放等冶炼端受到的扰动，而周内也依然呈现国内产量不足及进口补充有限的局面，从而体现为低库存及供应紧张，但整体上近两月铜产量呈现同比增长，后续随着冶炼厂生产恢复以及新产能投放落地，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。
消费端，国内本就处于季节性淡季，近期在疫情影响下下游更趋疲弱，开工及订单受到显著负面影响，年底消费仍是缺乏明显拉动；海外在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令海外需求不甚乐观。
整体上，对美联储紧缩持续的担忧令宏观承压，短期在疫情影响下供需双弱，中期供应缓慢但确定地恢复，海外存在经济增速放缓担忧，国内消费有待修复，铜价面临下行压力。
铝：供应端贵州限电再扰动，向上弹性关注需求海外方面，液化天然气储备及进口量较多，加之对后续两周气温回暖的预期，以及经济不佳之下工业用气量的减少，均导致了对天然气供需担忧情绪的回落，本周欧洲天然气价格大幅下跌。但在冬季结束之前，仍难言工业用电风险完全消退，前期海外因高电价减产铝厂未有复产消息，后续海外电力成本过高致使的减产仍是风险点。
国内方面，复产与减产并存。减产方面，本周贵州地区电解铝企业减产落地，约影响20 万吨产能；同时本周南山铝业拟对外转让33.6 万吨电解铝产能指标，而这部分产能后续将逐步停产，目前已停产近10 万吨。此外，河南铝厂减产已执行，云南未有进一步减产，但此前因电力不足减产产能预计在丰水期重新来临后才能恢复。复产方面，目前广西和四川电解铝厂处于逐步复产之中，产能缓慢抬升，同时内蒙古和甘肃新投产能释放。中期而言，限电结束之后，电解铝生产仍将维持增量，但也逐渐逼近国内规定的产能上限，从而价格向上的弹性在于需求能否与之匹配。
需求方面，仍延续弱势，一方面是本就处于消费淡季，另一方面是疫情放开影响下游开工，当下的边际变量在于疫情管控优化及地产三支箭之下消费预期的好转，但尚未转化为现实需求，同时疫情短期对下游开工或有影响。海外在衰退压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。
整体上，短期内外供应面临扰动，但需求同样疲弱；中期供应端复产持续，铝价向上弹性需关注国内消费好转力度。
铅：疫情影响供需两端，中期过剩价格承压本周再生铅开工率略有下行，主因部分工厂生产受疫情影响，但影响有限，随着这部分产量的恢复及部分再生铅厂检修后复产，后续产量将恢复增加；原生铅厂亦是受到疫情及检修的影响，开工有所下行。而消费端也受到了疫情影响，导致铅蓄电池的产量和开工率出现一定程度的下降，终端消费有所转淡，但出口比值的改善带动出口消费。短期供需双弱，中期预计仍将呈现小幅过剩格局。
锌：短期疫情影响需求与运输，中期供需格局有望改善 海外方面，对后续两周气温回升的预期及当下天然气库存和进口较为充足的背景下，本周欧洲天然气价格录得较大的下跌，但在冬季结束之前都难言电力危机完全消退，在此背景下，剩余未减停产的锌冶炼产能仍有风险，目前原有的停产炼厂几乎仍维持减停产状态，而极低库存的现实也显示海外供需依旧紧张。
国内方面，本周TC 持平上周，四季度冶炼厂在TC 上涨带来的利润回升、进口原料补充以及年末赶产计划的影响下，锌产量有望提升，但当下低库存的现实仍有支撑。展望未来，中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，国内外冶炼端存在或有的减量预期；云南水电隐忧下锌冶炼厂或有减停产风险，国内疫情短期也仍可能影响生产，仍将有可能令产量不及预期。
而当下需求仍是存在忧虑，下游淡季叠加疫情影响，部分下游提前放假，对需求有负面影响，地产政策转暖预期提振锌下游需求，但有待兑现至需求量，基建消费或值得期待；海外面临经济衰退压力下的需求疲弱。若明年基建政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。
锡：矿进口超预期供应平稳，消费偏弱锡价中期仍承压11 月锡矿进口环比增幅显著，暂缓原料担忧。而本周国内精锡开工环比略降，主因个别炼厂的生产受到疫情影响，但影响暂有限。整体上，供应端矿原料有所补充，加工费平稳，同时锡锭进口亦有补充，但12 月进口窗口开启有限或影响本月锡锭的进口补充。需求端仍延续此前疲软状态，锡价走高以及疫情因素均对消费有所拖累，需求增速难以匹配供应增量，预计仍是呈现过剩局面。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外加息、衰退等利空之下的消费堪忧，锡价仍承压弱势。
?小金属：钼供应刚性需求旺盛提振价格，储能带动钒电池高景气本周钼精矿、钼铁价格较上周分别上涨2.10%、0.76%。
钼价维持高位，在于供需两方面的利好。供应端，钼矿原料紧张，目前受疫情及环保等因素影响，未来矿端增量有限，供应端弹性较小；而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。
本周五氧化二钒价格较上周上涨1.62%至12.55 万元/吨，钒铁价较上周上涨1.84%至13.85 万元/吨，钒电池指数本周下跌6.06%报收1386.23 点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。
风险提示1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突继续恶化；3）国内疫情影响消费超预期；4）海外能源问题再度严峻。
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