医药及动保双轮驱动，业绩快速增长 。国邦医药覆盖医药、动物保健两大板块。医药板块主要产品有阿奇霉素、克拉霉素、环丙沙星、硼氢化钠、硼氢化钾等；动保板块的主要产品为恩诺沙星和氟苯尼考，新产品强力霉素市场潜力较大。随着医药板块产品市场占有率的不断提升，医药板块的收入规模由 2017年的 21.8亿元增长至 2021年的 29.6亿元，年复合增速为 8%；随着募投项目的有序投产，产品矩阵的逐渐丰富，国邦医药动保板块实现较快增长，由 2017年的 7.12亿元到 2021年的 15.33亿元，年复合增速高达 52.36%。
抗生素市场需求增长，大环内酯类产品出口量占优。近些年，受抗生素领域研发投资、新冠疫情及慢性病发病率增加等多重因素影响，全球抗生素市场保持上升趋势，2027年预计达到 554亿美元。在国内外抗生素市场规模逐步扩大的背景下，国邦医药大环内酯类产品销售额稳步增长，出口竞争优势明显，2017-2019年阿奇霉素原料药、克拉霉素原料药、环丙沙星原料药出口量均占我国前列。
动保领域募投项目进展顺利，新品种陆续放量。动保原料药强力霉素一期顺利建成并试产成功，开启规模化市场销售，有望成为公司未来又一大单品；特色医药原料药项目继续推进，加米霉素项目投产运营，进一步丰富了公司产品矩阵；氟苯尼考产业链有望进一步延伸，市场占有率逐步提升。
研发费用不断增加，研发队伍逐步扩大。公司研发投入稳步增长，由 2017年的 0.95亿元增长至 2021年的 1.55亿元，2022年前 3季度的研发费用累计已达到 1.35亿元，同比增长 27.16%，研发费用率为 3.28%，较稳定。公司研发队伍逐渐扩大，2021年达到 446人，占员工总人数的比例维持在 14%附近。国邦医药研发成果喜人，截至 2季度末，公司累计获得授权专利 90项，其中发明专利 81项。
盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 55.69、65.32、76.16亿元，同比增长 23.6%、17.3%、16.6%，归母净利润分别为 9.33、11.86、14.42亿元，同比增长 32.1%、27.1%、21.7%，对应公司的市盈率为 15.59、12.26、10.08倍，考虑公司动保领域募投项目逐步投产，首次覆盖，给予“买入”评级。
股价催化剂：新冠疫情逐步控制、下游养殖行业需求回升。
风险因素：环保风险、主要原材料价格波动风险、外汇波动风险。
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