比音勒芬2022年三季报点评：Q3业绩显著反弹、继续领跑行业，报表质量优秀

公司公布 2022年三季报：2022年前三季度营收 22.2亿元/yoy+13.0%、归母净利润 5.7亿元/yoy+24.9%。单 Q3营收 9.1亿元/yoy+20.1%、归母净利润 2.8亿元/yoy+30.4%，业绩符合我们预期，Q3利润端增速高于收入端主因销售费用率同比-1.4pct 及资产减值损失同比收窄 1152万元。

Q3业绩显著反弹，盈利能力持续提升。1）收入端，随疫情影响减弱，22Q3国内消费较 Q2整体有所复苏、但力度较温和，7/8月服装类社零分别同比增长 1.3%/6%。公司自 6月起终端流水快速恢复至 20%以上增长，Q3收入同比增长 20.1%，在 9月国内疫情有所反复环境下取得较好成绩，且显著超越行业表现，主要受益于：①高端时尚运动赛道优势、②高尔夫系列独立开店扩大生意规模、③品牌价值沉淀下，市场和消费者认可度持续加强。2）毛利率方面，22Q3毛利率 74%/同比持平，在当前整体消费较为疲软环境下，公司维持高水平毛利率，体现“衣中茅台”定位进一步夯实。3）费用率方面，22Q3期间费用率 34.46%/yoy-0.88pct，其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 -1.37pct/-0.26pct/+0.39pct/+0.36pct 至 28.13%/4.15%/2.66%/-0.48%，疫情环境下严控费用，体现公司刚性费用较少，费用控制能力较强。4）净利率方面，受益于费用率有效控制及资产减值损失收窄，22Q3公司归母净利率同比提升 2.42pct 至 30.57%，保持高盈利水平。

存货周转天数优化，经营质量保持高水准。1）存货方面，截至 22Q3末公司存货 6.89亿元/yoy+12.9%，与收入增长基本匹配。22年前三季度存货周转天数 325天、同比缩短 14天、较上半年缩短 38天，随终端销售复苏，库存情况明显改善，两年内库存占比提升，库存结构有所优化，存货计提谨慎。2）现金流方面，22年 1-9月经营活动净现金流 7.9亿元/yoy+15.1%，净现比超过 100%，体现公司经营质量一如既往优秀。

截至 22Q3末公司账上资金 28亿元、资金充沛。

盈利预测与投资评级：公司为高端运动时尚服饰龙头，22Q2受到疫情短期扰动，但 Q3业绩显著复苏，收入、净利均取得较快增长，同时盈利能力、存货周转、经营质量均有改善，表现继续领跑同业，持续验证优秀产品力和品牌力。22年公司将高尔夫系列独立开店、进一步提升高端人群消费体验，同时打造超级单品“小领 T”、夯实 T 恤小专家的行业地位，有效促进疫情不利环境下的经营改善。我们维持 22-24年归母净利同比+28.7%/24.8%/21.7%的预测，EPS 分别为 1.41/1.76/2.14元/股，对应 PE 为 16X/13X/10X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复、高尔夫新店销售不及预期、股东减持等。