分众传媒：短期疫情冲击明显，长期价值不变

事项：2021年财报：营收148.36亿元，yoy:+22.64%，其中Q4营收增速-12.63%；归母利润60.63亿元，yoy:+51.43%，扣非后净利润54.14亿元,yoy:+48.48%。

2022年一季度：营收29.39亿元，yoy:-18.19%，归母利润9.29亿元，yoy：-32.12%，扣非后净利润8.11亿元，yoy：-33.33%。

利润分配预案：每股派发现金红利0.13元（含税）。

平安观点：n业绩符合预期，全年利润60.63亿元在利润预告区间内（预告全年利润区间60.2亿元~62亿元），增长51.43%，主要是新消费和互联网品牌广告带动。2022年Q1营收增速符合预期，其下降因素：1）2021年同期高基数影响，特别是有在线教育广告；2）今年疫情冲击明显，特别是对上海等核心市场的影响，另外在目前经济悲观预期之下，客户广告预算短期之内有紧缩倾向。

n成本控制较好，Q1总成本18.32亿元，低于去年同期的20.72亿元；以租金为主的营业成本Q1为10.77亿元，低于2019、2021年同期，租金成本把控较好。整体点位稳定，以结构性优化为主，2019年至2021年，自营电梯电视媒体分别为70.9万个/68.3万个/77.4万个，自营电梯海报分别为178万个/168.8万个/158万个。

n2021年分拆业务，1）楼宇媒体业务136.18亿元，同比增长17.64%；2）影院媒体业务11.73亿元，同比增长145.08%，2020年疫情冲击下影院关闭时间居多，同比业务增速较快。按照下游客户行业划分来看，1）日用消费品广告58.05亿元，占比升至39.12%，增长35.36%，其中化妆品、奶制品等新消费的增量贡献显著；2）互联网品牌广告40.2亿元，占比为27.10%，增长了22.49%；3）但是汽车、房地产等行业的广告贡献有限下滑，这与客户所处行业发展高度相关。盈利预测及估值：鉴于目前疫情影响和宏观经济环境的变化，我们对业绩有所调整，预测公司2022-24年的利润分别为44.84亿、55.71亿和65.34亿（2022-23年原预测为72.73亿和86.50亿），对应目前股价的PE分别仅有17.1倍、13.7倍和11.7倍。坚持我们对公司的判断：1）国内消费和品牌升级大有可为，分众的线下渠道价值不可或缺。2）分众的底层逻辑是社区流量的独占性和高经营杠杆，公司具有庞大且良好的现金流。短期疫情冲击业绩，但长期来看价值未变，且估值已处历史较低位置，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）疫情反复，广告无法上刊，影院持续“关停”；2）宏观经济波动，影响广告行业整体恢复，广告主谨慎规划广告预算；3）下游客户所在行业的政策波动；4）竞争突然加剧，如竞争对手获得大金额融资，并且扩大点位规模或者低价抢客户；5）大股东减持。