川投能源2022年三季报点评：地震致发电量下滑，两杨增发贡献投资收益

川投能源发布 2022年三季报：

2022年前三季度，公司实现营收 8.83亿元，同比减少 1.08%，归母利润 29.2亿元，同比增加 5.02%。

投资要点:

前三季度净利润+5.02%，利润增长主要由投资收益贡献。 2022年前三季度，公司净利润 29.2亿元，同比增加 5.02%；其中，三季度净利润 13.6亿，同比减少 1.1亿元，同比下降 7.48%。前三季度净利润增加主要原因是投资收益同比增加 2.93亿元， 公司参股雅砻江水电 48%， 截至 2022年 3月两河口、杨房沟机组全部投产，年发电量分别为 110亿/59.6亿千瓦时， 有效提升了公司发电量及水库调节能力，前三季度雅砻江水电实现发电量 669.10亿千瓦时，同比增长 18.79%。

泸定地震叠加大坝渗漏治理影响三季度发电量走低，市场化售电提振上网电价。 电量方面， 2022年前三季度公司实现发电量 34.32亿千瓦时，同比减少 11.13%； 三季度发电量 18.18亿千瓦时，同比减少 11.32%。发电量同比减少原因主要受自然因素影响，一是田河湾公司因仁宗海大坝渗漏治理工程， 2021年底仁宗海水库未蓄水，导致上半年发电量下降；二是受 9月泸定 6.8级地震影响， 田河湾公司流域设备受损、 6台机组停运 18天， 9月发电量指标未能完成造成发电收入减少。 电价方面，前三季度平均上网电价 0.20元／千瓦时，同比增加 5.26%，市场化售电提振电价。

雅中装机仍有释放空间， 风光项目开发有序推进。 雅砻江干流是全国第三大水电基地，规划开发 22级电站，规划可开发装机容量 3000万千瓦。 截至 2022年 6月， 雅砻江水电装机规模共计 1920万千瓦，规划在 2030年前实现新增装机 800万千瓦左右，发电能力达到 2300万千瓦左右，其中卡拉、孟底沟水电站总规划装机 3.42GW，目前已开工在建。此外，雅砻江流域风光资源分布集中， 便于规模化开发，规划 2030年前新能源装机达到 2000万千瓦左右， 后续有望为公司贡献业绩增量。

盈利预测和投资评级考虑地震、来水等自然因素影响，我们下调公司 2022年盈利预期，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为33/40/42亿元，对应 PE16/13/12倍，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济下滑；政策变动风险；来水不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险。