牧原股份2022三季报点评：业绩改善明显，生产指标持续优化

公司发布 2022年三季报：

前三季度实现营收 807.74亿元，同比增长 43.52%；实现归母净利润 15.12亿元，同比下降 82.63%。单三季度实现营收 365.06亿元，同比增长 147.60%；实现归母净利润 81.96亿元，同比增长 1097.41%。

Q3猪价景气，业绩扭亏为盈根据公司公告，三季度出栏生猪 1394.3万头，同比增长 61%，其中商品猪1271.3万头，仔猪 114.5万头，种猪 8.6万头。1-9月累计出栏生猪 4522万头，同比增长 73%，完成全年出栏目标（5600万头）的 80%。三季度猪价维持高位震荡，根据销售月报数据，公司商品猪销售均价约 21.77元/公斤，环比增长近50%，支撑公司业绩扭亏为盈。以公司销售月报和业绩估算，Q3公司商品猪头均盈利约 660元，环比 Q2大幅改善（Q2头均亏损约 140元）。

降本增效，生产指标持续优化公司经历了前 2年的快速扩张后转向高质量发展，公司通过智能化设备应用、猪舍升级改造、疫病防控和疾病净化等技术的不断创新与落地，持续提升生产经营指标，9月末结算批次 PSY 折年率超过 26，8、9月份全程成活率在 85%左右，较 6月提升 2pcts，生产指标优化为进一步降低养殖成本奠定基础，预计公司2022年底有望实现 15元/公斤的月度成本目标。

能繁母猪回升，出栏量有望延续增长公司上半年对能繁母猪进行淘汰优化，能繁母猪存栏从去年年底的 283.1万头降至 6月末的 247.3万头，三季度开始回升，9月末能繁母猪存栏 259.8万头，较 6月末增长 12.5万头，预计四季度将保持稳步增长。9月末，公司生产性生物资产为 69.10亿元，环比增长 7.41%，实现自 2021Q1以来首次环比回正。能繁母猪增加为明年生猪出栏延续增长提供了支撑。

负债下降，养殖项目复工三季度伴随猪价回升，公司现金流紧张的情况得以显著改善，Q3经营活动产生现金流量净额 97亿，9月末货币资金余额 151亿元，较今年年初和 6月末有所增长，公司 9月末资产负债率 61.5%，较 6月末下降 5pcts，四季度受益猪价持续上涨，公司财务指标有望迈向更为健康的水平。公司上半年资本开支多用于支付已完工工程款项，三季度对部分养殖项目复工，目前在建养殖产能约 600万头，预计今年年底生猪产能可达 7500万头。

投资建议：

进入四季度以来，全国生猪价格持续上涨突破 28元/公斤，以公司 15.5元/公斤左右的完全成本测算，商品猪头均盈利超千元，预计公司 Q4业绩维持同环比大幅改善。明后年来看，公司各项生产指标持续改善，养殖成本有进一步下降空间，公司业绩有望延续增长。根据公司发展规划，我们预计公司 2022/23/24年生猪出栏量分别为 5800/6500/7800万头，同比分别增长 44.05%/12.07%/20.00%。考虑到猪价上涨超预期，我们上调 2022年盈利预测，预计公司 2022/23/24分别实现归母净利润 127.01/281.16/263.09亿元，分别同比增长 83.98%/121.36%/-6.43%。对应 EPS 分别为 2.41/5.34/5.00元，当前股价对应 PE 分别为22.50/10.16/10.86倍，维持“买入”评级。

风险提示：

生猪出栏量不及预期、猪价不及预期、原材料价格大幅波动、疫病爆发。