益丰药房：股权激励计划提高业绩确定性，看好公司未来发展

8 月19 日，公司发布《2022 年限制性股票激励计划（草案）》，限制性股票授予价格为25.01 元，首次授予的激励对象总人数为248 人，包括公司（含分公司及控股子公司）部分高级管理人员、核心管理以及核心业务（技术）人员。

本计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为370 万股，约占本激励计划公告时股本总额的0.51%，其中首次授予315 万股，预留55 万股。

经营分析 科学严格考核指标，全面调动人员积极性。在公司层面，以净利润增长率为考核指标，按三年业绩恰好达成考核要求计算，2022 年、2023 年、2024年，公司的归母净利润增长率分别为20%、20.8%、17.2%，三年复合增长率为19.35%。此外，在个人层面，公司对激励对象个人年度绩效分类进行综合考核，考核奖惩力度较大：年度考核完成率≥80%，标准系数以1 计算；年度考核完成率<80%，则标准系数以0 计算。假设2022 年9 月授予，本激励计划对2022-2025 年会计成本（税后）影响分别为1109 万、3889 万、1750 万和192 万，合计为6940 万元。

区域聚焦稳健扩张，看好公司持续发展。截至2022 年Q1，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、 北京九省市门店总数8225家（含加盟店996 家），2021 年净增门店1818 家。根据2022 年可转债投资计划，公司拟3 年在湖南、上海、江苏、江西、湖北、广东、河北、浙江、天津新建门店 3,900 家，通过深度扩展和品牌渗透，将进一步提高公司区域市占率与盈利能力。我们认为，老店的内生式增长和并购门店的外延式增长，叠加公司管理效益的提升，为公司业绩增长带来持续动力。

盈利预测及投资建议 公司作为药店龙头，通过外延并购持续提升集中度，暂不考虑可转债发行带来的财务影响， 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为11.1/14.4/18.4 亿元，同比增长26%、29%和28%，维持“买入”评级。

风险提示 收购后发展不及预期、外延并购不确定性、处方外流不达预期、线上药店对线下药店的冲击不确定性；商誉减值风险；可转债发行成功带来的财务费用提高；可转债转股对EPS 的潜在摊薄风险。