华明装备：上半年业绩出色，疫情影响下仍实现高质量发展

公司上半年业绩表现出色，Q2扣非后净利润同环比均实现大幅增长。8月21日公司发布2022年半年报，2022H1实现营收7.50亿元，同比+9.65%，归母净利润1.86亿元，同比-38.47%（去年同期出售巴西电力项目产生一次性收益2.83亿元），扣非后归母净利润1.79亿元，同比+125%。2022Q2单季公司实现扣非归母净利润1.14亿元，同比/环比分别提升191%/75%。

克服多重不利因素影响，公司电力设备业务保持稳健增长。分板块来看，上半年公司电力设备/数控设备/电力工程业务分别实现收入5.54/0.71/1.01亿元，同比+1.23%/-21.82%/+280.25%。在上海生产基地受疫情封控影响较大的情况下，公司上半年分接开关业务仍实现正增长，其中检修服务收入达到0.4亿元，同比增长16%，海外业务则由于俄乌战争影响同比下滑44%。此外，上半年电力设备业务毛利率达57.88%，较2021全年提升约0.7%。随着后续国内电力投资的加速以及原材料价格的同比回落，我们预计下半年公司电力设备业务在收入及盈利方面均有望更上一层楼。

上半年费用控制出色，公司盈利能力显著提升。在疫情等严峻形势的考验下，公司持续推进降本增效工作，上半年销售/管理费用同比下降12%/16%，研发投入则同比增长19%。从费用率来看，上半年公司销售/管理/研发费用率分别为8.9%/10.0%/3.4%，同比-2.2%/-1.8%/+0.3%，出色的费用控制带动公司盈利能力显著提升，上半年扣非净利率达23.8%，同比提升12.2%。

定增完成后公司资金实力显著增强，拟每股现金分红0.26元。2022年3月公司通过A股非公开发行向控股股东华明集团定向募资5亿元，整体资金实力得到显著增强。截至2022H1公司资产负债率约为18.4%，较2021年底下降12%，上半年仅产生财务费用358万元，同比下降超90%。此外，公司公告拟每股派发现金红利0.26元，延续近年来的高分红比例。

投资建议：分接开关行业需求向上，公司国内龙头地位稳固，行稳致远保持高质量增长，上调公司2022-2024年归母净利润预测至3.63/4.28/4.88亿元，维持“买入-A”投资评级，目标价12.13元，对应2022年30倍PE。

风险提示：电力投资不及预期，海外市场拓展不及预期等