新和成：收入创新高，盈利能力企稳回升

事件公司发布2022年一季报，实现收入43.08亿元，同比增长13.66%；实现归母净利润12.03亿元，同比增长5.18%，业绩符合预期。投资要点收入创历史新高，盈利能力企稳回升根据博亚和讯数据，2022年1季度VA、VE、生物素和蛋氨酸国内市场均价分别为236/88.2/68.5/20.6元/公斤，同比变动-35%/18.2%/4.7%/-3.4%。我们测算，收入同比增长主要归因于VE涨价和蛋氨酸销量增加。受欧洲天然气供应影响，1季度蛋氨酸净进口0.35万吨，同比减少3.26万吨。毛利率41.55%，同比减少6.59pct,环比增加2.71pct，毛利率同比减少主要归因于原料动力煤价格大幅上涨。公司研发费用2.28亿，同比增长42.5%，其它期间费用保持稳定，期间费用率9.93%，同比减少1.98pct。报告期内，公司在建工程37.24亿，同比增长120.6%，环比增长24.76%，在建项目主要包括：15万吨蛋氨酸、3万吨牛璜酸、7千吨PPS（三期）、5千吨薄荷醇、6千吨维生素B6、3千吨维生素B12、500吨卡龙酸酐与500吨氮杂双环等，目前各项目建设进展顺利，除蛋氨酸扩产外，其它项目均有望今年投料试车。

欧洲能源价格上涨利好产品价格，新项目投产加速公司增长欧洲VA、VE和蛋氨酸均有较大比例产能。受能源价格上涨影响，欧洲VA、VE和蛋氨酸市场价涨幅高于国内，叠加国内疫情影响3-4月出口，维生素出口有望在5月份迎来复苏。此外，维生素行业经历多年洗牌，行业集中度大幅提升，供给偏紧将进入景气周期，我们认为随着2季度公司新项目建成投产以及维生素产品价格有望上涨，预计公司Q2业绩环比将继续增长。公司大手笔投资，围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台，有望成为全球领先的综合性精细化工龙头公司。其中，蛋氨酸、己二腈、异氰酸酯、香精香料等大品种值得关注。新项目陆续投产将加速公司增长，并降低维生素价格波动对公司的影响。公司宣布不超过41元/股以集中竞价交易的方式回购3-6亿元用于股权激励或员工持股，目前已回购4.32亿元，均价29.72元，彰显对自身未来发展的信心。盈利预测与估值维持2022-2024年EPS预测分别为2.39/2.97/3.76元，现价对应PE分别为10.99/8.84/6.98倍。公司是全球维生素和香精香料龙头，近几年固定资产大幅增长，新产能陆续进入投产期，成本竞争力强，内生增长动力强。维持“买入”评级。风险提示原料及产品价格大幅波动；疫情对生产和物流造成不利影响；汇率及贸易风险；环保政策风险等。