德业股份：逆变器业务超高速成长，驱动Q2业绩大超预期

事件：2022年8 月17 日，德业股份发布半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入23.73 亿元，同比+23.26%；实现归母净利润4.50 亿元，同比+100.41%。2022 年Q2 公司实现营业收入15.32 亿元，同比+44.44%；实现归母净利润3.18 亿元，同比+155.62%。

逆变器业务超预期大增，市场拓展与产品研发双管齐下强化竞争力。

2022H1 公司逆变器业务实现营收11.49 亿元，同比+198.42%，占公司总营收比重提升至48.91%，已成为公司第一大业务板块。细分产品类别，其中微型并网逆变器销售收入同比+462.02%，储能逆变器同比+241.63%，组串式并网逆变器同比+91.1%。渠道端，公司在提升原有市场市占率的同时不断开拓新兴市场，设立新加坡子公司DEYEINVERTER，依托新加坡地理优势增强与东南亚、中东、澳洲市场客户的连结。研发端，储能逆变器新增单相低压16KW 系列、三相高压15KW系列和三相高压50KW 系列，组串式并网逆变器功率段扩至120KW-150KW，产品类别进一步丰富，可满足更多客户需求。

除湿机增速亮眼，热交换器份额进一步降低。2022H1 公司除湿机产品实现营收2.80 亿元，同比+49.34%。公司除湿机产品精致、智能、多功能，口碑与品牌影响力持续发酵，连续多年保持京东、天猫等线上购物平台单品销售第一的成绩。此外，公司“年产71.5 万台环境电器系列产品生产线建设项目”厂房建设基本完成，未来产能将进一步扩大。H1公司原主业热交换器实现营业收入9.01 亿元，同比-30.34%，总营收份额占比为37.98%。一方面下游主要大客户需求减少，另一方面随着铜、铝等原材料价格回落，热交换器均价有所降低导致营收下滑，同时热交换器业务利润空间也受到压缩。

Q2 盈利能力显著提升。2022 年H1 公司毛利率为27.43%，同比+6.67pct；净利率为18.93%，同比+7.25pct。单Q2 公司毛利率为29.13%，同比+7.22%；净利率为20.72%，同比+8.97%，环比Q1 公司盈利能力显著提升，我们认为主要原因有：1）公司逆变器及除湿机较热保护器业务利润率较高，其份额提升带动盈利能力显著增强；2）大宗原材料价格有所下降，降低生产成本；3）人民币汇率贬值增厚出口业务利润。费用率方面，H1 公司销售、管理、研发费用率分别为2.61%、2.08%、3.23%，同比+0.56、+0.02、+0.06pct；Q2 公司销售、管理、研发费用率分别为2.88%、2.06%、3.24%，同比+0.74、-0.47、

-0.02pct。

逆变器业务发展迅猛带动存货与现金流大幅提升。1）22H1 期末公司货币资金及其他流动资产合计26.04 亿元，同比+182.67%，主要因银行借款增加；应收账款及票据合计4.15 亿元，同比+27.79%；22H1 期末存货为6.33 亿元，同比+40.99%，库存备货有所增加；H1 期末应付账款及票据合计11.58 亿元，同比+58.61%。2）周转方面，公司22H1期末存货/应收账款周转天数分别同比+14.76/-4.65 天，应收周转率有所改善。3）现金流方面，公司H1 经营性现金流净额为4.32 亿元，同比+118.02%；Q2 单季度经营性现金流净额为5.37 亿元，同比+266.34%。

盈利预测：在全球光伏政策支持以及公司市场竞争力持续增强的双重优势下，我们认为公司逆变器业务将持续放量，驱动公司业绩飙升，同时除湿机业务也有望继续贡献增长。我们预计公司22-24 年营业收入分别为61.90/102.55/143.66 亿元，分别同比+48.5%/+65.7%/+40.1%；归母净利润12.44/22.60/33.15 亿元，分别同比+115.0%/+81.8%/+46.7%,对应PE 为71.86/39.53/26.95 倍。

风险因素：下游行业波动、原材料价格波动、汇率波动、电子元器件紧缺、全球光伏行业政策变动、海内外疫情、线上渠道销售集中等风险。