周度核心观点：电商：网上零售占比持续提升，线上消费带动作用持续显现。1-11月份，全国实物商品网上零售额同比增长6.4%（前值7.2%），增速明显快于线下商品销售，占社会消费品零售总额的比重为27.1%，比1-10月份提高0.9个百分点，自9月份起占比连续提升，继续创历史新高。其中，与居民生活关系密切的吃类和用类商品网上零售同比分别增长15.1%和6.1%。我们推算单11月零售增速为3.94%（较10月减少18.14pct）。7月召开的中央政治局会议延续今年以来的常态化监管思路，未来或将提振市场对行业发展的信心，同时促进行业规范健康有序发展、竞争格局趋于良性及多元化、各电商平台回归初心，聚焦主业。建议关注：阿里巴巴、京东集团、美团、拼多多、唯品会。
传统零售：疫情对消费市场短期扰动影响明显，部分线下零售业态保持增长。11月份本土疫情波及全国多数省份，居民出行减少、消费场景受限，非必需类商品销售和聚集型消费受到明显冲击。11月份，社会消费品零售总额3.86万亿元，同比下降5.9%，其中，商品零售下降5.6%；1-11月份，社会消费品零售总额39.92万亿元，同比下降0.1%。线下零售恢复速度较慢，我们推算1-11月（社零总额-实物网上商品零售额）累计同比降低3.5%；推算单11月同比下降10.5%（较10月下降2.73pct）。细分业态来看，部分线下零售业态保持增长，1-11月限额以上零售业单位中的便利店/专业店零售额同比分别增长4.3%/3.6%，专卖店与去年基本持平，自助式消费较多的超市、仓储会员店零售额分别增长3.1%/10.3%，增速分别比限额以上单位商品零售额高1.0pct/8.2pct。随着进一步优化疫情防控措施的落地落实，扩内需促消费系列政策逐步见效，消费市场发展韧性持续显现，居民消费需求将不断释放，市场销售有望稳步恢复。建议关注：永辉超市、家家悦、红旗连锁。
黄金珠宝：黄金珠宝11月表现较弱，关注年末旺季的复苏机会。11月金银珠宝类社零总额为256亿元，同比下降7.0%，1-11月份，金银珠宝类社零总额为2770亿元，同比增长0.8%，在可选消费板块中表现显韧性。黄金珠宝板块短期受益于终端需求补释放、加盟商的补货需求、金价上行预期等；中长期来看，需求结构性变化促进行业渗透率提升，供给侧黄金工艺提升与黄金的投资避险属性刺激终端消费，黄金一口价改克重促进定价机制透明化；外部环境催化中小品牌出清，行业加速洗牌，叠加头部品牌加速下沉扩张，行业集中度有望继续提升。建议关注：周大生、老凤祥、迪阿股份。
上周行情回顾：上周（2022.12.12-2022.12.16），商贸零售（中信）指数下跌2.03%，跌幅大于沪深300指数0.93pct，商贸零售板块在30个中信一级行业中排名第16位，商贸零售商板块涨幅排名靠前的子行业分别是超市及便利店、医疗美容和其他连锁。商贸零售行业PE分位数小于沪深300，当前商贸零售行业PE(TTM)为-48.32，处于2012年以来从小到大的分位数为0.12%；沪深300PE(TTM)为11.54，分位数为29.72%。
行业动态跟踪：电商：李诞淘宝直播首秀全场累计销售额达3200万，新增粉丝58万；千千惠与阿里本地生活将打通商户供应链资源；京东小时购年货节新增多项招商增长举措3亿曝光量资源；TikTokShop双12日均GMV增长132%；美团世界杯期间零食外卖订单环比增长21.4%。
传统零售：步步高超市业态将全面退出四川市场；大润发首个M会员商店体验馆正式开放；盒马X会员店全国第九家门店即将开业；成都SKP将正式对外试营业；安徽首座宜家家居今日正式开业；百联股份推出精品集合买手店品牌thebálancing。
投资建议：维持商贸零售行业“增持”评级。
投资主线一：建议关注以零售为王，重履约效率，倡“以实助实”，以供应链优势高筑护城河的京东集团；国内电商基本盘稳健，全球化战略持续推进的阿里巴巴；盈利持续改善，重农长线发展，积极布局出海的拼多多；本地生活龙头地位稳固，新零售业务打开第三增长曲线的美团；聚焦品牌特卖的折扣电商龙头唯品会。
投资主线二：建议关注短期基本面边际改善的超市龙头，具有生鲜供应链壁垒与规模经济优势的永辉超市；加速省外突破进行全国化布局的家家悦；践行密度经济的区域便利店龙头红旗连锁。
投资主线三：建议关注疫后复苏弹性较大的黄金珠宝龙头，全渠道布局，具有品牌竞争壁垒的周大生；百年黄金品牌且经营稳健的老凤祥；践行忠贞品牌理念，具有品牌区隔度的新晋钻石婚戒龙头迪阿股份。
风险提示：经济复苏不及预期；感染新冠病毒风险；政策趋严；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型不及预期
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