华友钴业：充分减值出清包袱，锂电板块表现亮眼

22 年8 月19 日公司发布半年度报告，22H1 公司实现归母净利润22.6 亿元，同比+53.6%。Q2 单季实现归母净利润10.5 亿元，同比+29%。

经营分析 铜钴：减值计提充分，Q2 为业绩低点。1）量：上半年公司钴/铜产品出货1.85/4.96 万吨，同比略有增长。2）利：Q2 铜钴价格以单边下跌为主，LME 铜/MB 钴跌幅达20%/18%，铜钴产品盈利受损。此外因7 月以来金属价格继续下跌，公司计提资产减值准备5.37 亿元（因钴生产运输周期较长，预计减值主要针对钴产品）。充分减值缓解Q3 金属价格下行带来的业绩压力，且考虑到当前铜钴价格向下空间有限，预计Q2 为铜钴业绩低点。

镍：业绩增量自Q3 开始显现。上半年公司镍产品出货1.6 万吨，预计主要为华科生产的镍铁及华越外售的部分MHP。华越的MHP 按股权比例进行包销，公司包销部分主要用于国内一体化制备前驱体。考虑到生产运输周期，该部分产品尚未在Q2 全部转化成前驱体外销。因此华越单体上半年虽实现较好盈利（净利润13.5 亿），在合并报表中预计将自Q3 起得到充分体现。

锂电：盈利能力略超预期。1）量：上半年公司三元前驱体出货3.69 万吨，同比+26%；正极材料出货3.83 万吨，其中三元3.32 万吨，同比+52%。锂电板块扩产如期推进。2）利：正极材料子公司成都巴莫上半年净利润3.3亿元，对应单吨净利约0.9 万元；合资公司乐友/浦华上半年净利润5.6/0.55亿元，预计单吨净利润高达约2 万元，正极盈利能力较去年有大幅提升。

其他：投资收益高于历史同期，研发投入高增。上半年公司投资收益5.7 亿元，主要由参股公司新越科技（2.9 亿元）与乐友（2.8 亿元）贡献。公司通过新越科技穿透持股纬达湾镍业15%股权，镍价高企驱动镍矿涨价，新越科技盈利能力大幅提升。此外在公司持续加大研发投入以及巴莫并表背景下，上半年公司研发费用8.4 亿元，同比+200%，驱动锂电产品持续高端化。

盈利预测和投资建议 预测22-24 年归母净利51.7/76.3/101.2 亿元，同增32.8%/47.5%/32.6%,实现EPS 为3.24/4.78/6.33 元，对应PE24/17/13 倍。维持“买入”评级。

风险提示 新能源需求不及预期、铜钴镍价格下跌、汇兑风险、项目进度不及预期。