天味食品：收入稳增长，利润高弹性

事件：公司发布2022年半年度报告， 22H1公司实现营业收入12.14亿元，同比增长19.44%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长119.61%，实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长138.06%。其中，22Q2实现营业收入5.85亿元，同比增长18.22%，实现归母净利润0.66亿元，同比增长1,554.34%，实现扣非归母净利润0.49亿元，同比增长417.89%。

点评：

22Q2营收保持稳健增长，符合预期。分产品来看，22Q2火锅调料和中式菜品调料营收增长同比分别为29.4%和7.4%。火锅调料收入增长较快，主要由于基数较低，同时季末备货增加。分地区来看，22Q2西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南营收增长分别为30.3%/-14.0%/59.1%/2.2%/-5.4%/22.4%/22.0%，西南和华东市场基数低，增长较快。分渠道来看，22Q2经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸渠道营收同比增长分别为21.8%/-24.7%/105.2%/161.0%/1.2%，经销渠道增长稳健，受疫情影响B端渠道下滑，C端渠道增长较快。

竞争格局改善，费用投入缩减，业绩弹性兑现。22H1公司毛利率35.3%，还原运输费用后，同比提升4.1个百分点，主要由于竞争格局改善，促销减少，同时内部管理优化成本费用。22Q2销售费用率为18.0%，同比下降10.7个百分点，主要由于广告宣传费用投入减少，以及规模效应提升。22Q2管理费用率为5.7%，同比提升0.9百分点，主要由于员工薪酬，咨询、服务费用增加。22Q2净利率11.2%，同比增加12.1个百分点，净利率同比明显改善。

盈利预测与投资评级：公司费用投放更加精准，内部管理明显改善。22年公司营收目标增长稳健，更加注重自身竞争力的打造，坚持长期发展的战略。公司作为复合调味品龙头，具有品牌和渠道优势。我们预计公司22-24年EPS分别为0.41/0.54/0.71元，对应PE分别为64.43/49.06/ 36.98倍，维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；行业竞争加剧。