事件：
2022年 12月 10日，云南省发改委发布《云南省燃煤发电市场化改革实施方案（试行）》，提出设立燃煤发电调节容量市场，2023年 1月 1日开始执行。
投资要点：
建立燃煤发电调节容量市场：
1) 调节容量购买要求：文件指出，鼓励配储比例未达装机规模 10%的新能源企业向省内煤电企业自行购买系统调节服务；若未购买，则新能源项目上网电价按清洁能源市场交易均价的 90%结算。烟煤装机量的 40%可参与容量市场，调节容量价格由买卖双方在 220元/千瓦·年上下浮动 30%区间内自主协商形成。煤价高位运行背景下，大概率按照上浮 30%来执行，则对应 114元/千瓦·年的单位补偿。
2) 对全社会用电成本增量有限，同时控制水电和新能源电价上浮。截至 2022年 10月底，云南火电装机 1256万千瓦，假设烟煤和无烟煤机组装机占比分别为 30%/50%/100%时，则云南省用户需分摊容量成本 2/3/7厘钱/度，仅为云南燃煤标杆电价的 0.6%/1.0%/2.0%，对全社会用电成本增量有限。同时，为了保持改革期间电价总体稳定，文件指出，试行期间水电和新能源全年分月电量加权平均电价不超过前三年年度市场均价的 110%。
3) 有望修复火电企业业绩：按照上述测算，结合 2021年云南火电利用小时数 2797h，则火电机组或将获得 4分钱/度电的补偿。
省内电量电价安排：优先疏导高成本煤质火电厂成本。褐煤发电企业优先与非高耗能企业交易，烟煤和无烟煤发电企业优先与高耗能企业交易。中国矿业大学副校长缪协兴表示，相较烟煤和无烟煤，褐煤开采成本更低。同时，保障发电企业已发电量收益。月度市场交易未成交的燃煤发电量，由未采购燃煤发电量或采购量不足的市场化用户（含电网代理购电用户）按比例公平分摊。
外送电量电价安排：云电送粤的燃煤发电量年度合同，落地结算电价为云南燃煤基准价上浮 20%。参与广东现货市场的电量，结算价格不低于云南月度燃煤发电结算价格：当现货市场价格低于云南省月度燃煤发电结算价格时，按照云南省月度燃煤发电结算价格结算；
反之，按照广东现货市场价格结算。
我们认为，云南出台火电容量电价政策，一是为当前火电企业经营纾困，二是保障云南省用电安全，提高电力充裕度。云南是水电大省，省内火电利用小时数已下滑至 2021年的 2797小时，考虑到可开发水电资源已相对有限（来源于华能水电公告），因此保障云南火电机组的合理收益，或是保障云南用电安全的重点之一。整体来看，我们认为云南容量电价政策是全国首个真正意义上的对火电固定成本补偿的政策。在当前电力紧张且火电仍面临较大经营压力的背景下（来源于电规院、联合资信），其他省市的容量电价政策有望陆续出台。
投资建议：行业上，短期来看，容量电价出台一是有望改善火电企业盈利，二是在电力紧张背景下有望保障全社会用电安全；长期来看，伴随新能源发电量比例的提升，火电作为灵活性主体，资产重要性将进一步凸显。维持行业“推荐”评级。个股上，建议关注火电盈利有望改善的华能国际、华电国际、国电电力、华润电力、中国电力、大唐发电、粤电力 A、宝新能源。此外，容量电价出台有望刺激火电投资，火电设备建议关注主机厂东方电气，辅机厂青达环保、清新环境、龙源技术、龙净环保。
风险提示：政策变动风险；电价下降；煤价大幅上涨；政策执行力度不及预期；火电装机不及预期；重点关注公司业绩不及预期。
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