年度策略核心结论：展望2023年，考虑上游原料持续回落，叠加地产、防疫政策边际放松背景下的消费需求弱势企稳，预期行业综合实现边际企稳。其中确定性首选线下疫情复苏的核心资产，弹性聚焦竣工链条家居企业的企稳改善，同时关注成本下跌中盈利能够真实改善的优质个股。
成立假设及选股思路：家居板块：假设2023年房地产销售和竣工有所好转，考虑地产政策转向β或有较强修复，精选α龙头。左侧布局零售家居韧性白马欧派家居、顾家家居、喜临门、志邦家居的同时，关注工程家居江山欧派、皮阿诺。
必选板块：预计2023年伴随疫情影响边际下降，依赖于线下消费场景的核心资产确定改善。重视晨光股份、公牛集团的左侧布局机遇，关注小而美资产百亚股份成长拐点。
包装板块：预计2023年下游弱复苏、成本回落的预期中仍将具有比较优势，优选纸包及塑料包细分。持续看好纸包装、塑料包装板块细分龙头例如裕同科技、新巨丰、中荣股份、永新股份等成长机遇。
造纸板块：预计2023年纸浆价格下跌确定性较强，供需格局优、盈利真实扩张的个股机会较大。若纸浆价格下跌，推荐格局好的细分纸种个股仙鹤股份、华旺科技、维达国际、中顺洁柔等。家居链条-核心软肋在地产政策和总量企稳地产政策推进低于预期本轮地产政策确定转向，但目前仍然集中在地产供给侧结构优化方向，后续需求侧刺激待观察。
总量萎缩导致的经营压力地产竣工及销售政策若23年维持22年的下滑表现，总量进一步萎缩可能导致行业价格战加剧。
必选消费-核心软肋在线下场景合理复苏需求拐点预期过早必选消费个股龙头的业绩兑现依赖于线下消费场景复苏及供应链修复至20年前水平的假设。
造纸包装-核心软肋在原材料价格&供需格局原材料价格持续高位以纸浆为代表的细分品种全球供应链黑天鹅可能导致价格持续高位，导致中游企业盈利难以改善。地产刺激政策不及预期导致竣工进一步下降1.发生概率：低概率2.出现节奏/时点：2023年Q1出现概率较大3.判断依据：正常周期下竣工滞后于销售1年半左右的周期，从21H2开始地产销售增速持续走弱，如若地产政策推进不理想，23年Q1开始竣工总量可能出现较大压力。
4.作用机理：本轮基于施工待竣工楼盘历史新高，若地产政策推进顺利，对应地产商的信心和资金能够真实恢复至合理水平（对标本轮断贷前），有望加速施工向竣工的转化，从而带来23年竣工数据的真实改善，否则对应23年行业总量进一步萎缩。
5.影响程度：我们此前重点推荐家居龙头。若地产政策（如针对改善型需求的认房认贷、改良限贷政策、优化交易环节税费）出台或地产政策对地产数据提振不及预期，家居板块或面临需求进一步快速下行风险。若23年竣工增速出现下滑，则家居龙头公司收入、利润增速及估值中枢下调幅度或与竣工增速下滑幅度相当，对家居龙头股价产生不利影响。
6.跟踪方法：跟踪地产商融资真实改善情况，以及统计局房地产竣工和销售的月度数据。防疫政策优化不及预期导致消费需求压力1.发生概率：较低概率2.出现节奏/时点：2023年Q1出现概率较大3.判断依据：两会之前或难有实质经济总量考核目标，对应防疫政策优化细节落地缓慢。
4.作用机理：防疫政策优化是依赖线下消费场景的轻工必选消费实现业绩修复的核心变量，一方面渠道客流压制导致经销商盈利和扩张信心不足，一方面对于供应链的响应速度也有很大干扰。
5.影响程度：我们此前重点推荐【晨光股份】【百亚股份】。消费类企业对消费者信心、终端门店营业市场、终端门店客流量等依赖度高，若疫情政策优化对消费者信心提振或零售终端迟缓恢复正常经营秩序，则消费类企业收入端增速及估值中枢较2022年情况无明显改善。
6.跟踪方法：跟踪防疫政策和实质封控的边际变化，以及学生开学情况等。地缘纠纷等黑天鹅事件导致纸浆等成本全年高位1.发生概率：低概率2.出现节奏/时点：2023年Q1是纸浆价格走势验证的核心节点3.判断依据：23Q1考虑全球大型浆厂扩产周期预期进入供给放量阶段。
4.作用机理：商品浆是典型的全球供应、中国需求的大宗商品，目前23Q1全球大厂有产能投放，预期纸浆价格会出现下跌。一旦出现地缘纠纷等黑天鹅事件，可能导致供应链进一步恶化，从而导致供给不足、价格持续高位，对应以纸浆为核心成本的造纸板块盈利承压。
5.影响程度：我们此前重点推荐【仙鹤股份】【中顺洁柔】。以特种纸及生活纸龙头企业为例，23年在自身实现份额提升的同时、盈利的大幅改善主要依赖于纸浆价格下跌所带来的利润空间，如若纸浆价格维持高位，则造纸板块盈利反弹或难以实现。
6.跟踪方法：跟踪每月的商品浆价格报价、港口库存等。家居行业增量市场萎缩，存量市场同质化竞争加剧，导致行业盈利水平下滑1.发生概率：低概率2.出现节奏/时点：2023年Q3出现概率较大3.判断依据：家居行业存在价格战可能、滞后于总量萎缩且Q3为营销高发季度。
4.作用机理：若地产竣工数据实际表现较差，家居增量市场加速萎缩，存量市场同质化竞争加剧，各家龙头或为提升市场份额进行价格战，市场竞争恶化、行业盈利水平或持续走低，从而抑制盈利兑现和估值中枢。
5.影响程度：若家居行业竞争格局恶化，客单价或有不同程度降低，预计家居企业业绩、估值均将有一定程度下滑，并扰动股价回调。
6、跟踪方法：跟踪各龙头月度订单、客单价及经销商经营情况。消费场景修复不及预期导致在新的渠道增加费用投入，从而盈利不及预期1.发生概率：中低概率2.出现节奏/时点：2023年Q1-Q2出现概率较大3.判断依据：2022年基于供应链及新渠道的战略开拓，部分必选龙头公司的盈利水平出现恶化，23年若消费复苏不及预期有可能延续这个现象。
4.作用机理：由于消费场景分散化向线上及其他新的流量网点延伸，导致的费用投放加剧、低利润率品类放量等。
5.影响程度：前期推荐的优质必选消费公司22年的盈利水平普遍受到疫情拖累，若23年假设利润率水平的均值回归，则对应股价涨幅空间将得到释放，否则空间将会收缩。
6.跟踪方法：1）第三方电商数据平台等；2）公司定点高频跟踪。造纸新增产能过多，导致行业供需格局加速恶化1.发生概率：中低概率2.出现节奏/时点：2023年Q4出现概率较大3.判断依据：特种纸新增产能投产较多，供需格局可能在23年下半年恶化。
4.作用机理：预计2023年特种纸新增产能投产后，行业供给难以消化，从而导致纸价下跌、盈利下修。
若特种纸供需格局变差，特种纸板块存在估值下修风险。
5.影响程度：预计23年特种纸仙鹤、华旺新增特种纸产能持续投产、23年医疗原纸细分龙头恒达新材上市，若同一细分纸种集中投产，可能出现价格下跌幅度较大风险。若特种纸吨盈利出现明显降低，将带动龙头业绩和估值中枢下降，股价或面临一定幅度回调。
6.跟踪方法：跟踪各纸企龙头产能扩张和月度的价格调整。产能或有集中投放，导致盈利释放不及预期1.发生概率：低概率2.出现节奏/时点：2023年Q1-Q2出现概率较大3.判断依据：防疫优化和需求复苏可能不及预期的阶段，中游制造细分龙头也会面临下游需求压制，从而无法享受成本下跌带来的盈利改善。
4.作用机理：23年原材料预期下行，若下游需求仍较疲软，产品价格跟随原材料成本进行快速的向下调价，对应利润释放或不达预期。
5.影响程度：若包装企业产品实际价格跟随原材料成本下行同幅度调整，则行业净利率或维持2022年水平，盈利改善空间或将受到一定程度压缩。
6.跟踪方法：跟踪上市公司新建产能投产落地时间点、行业产品价格变化趋势。
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