行业配置系列4：结合估值因子提升行业景气轮动策略绩效_股票频道

预期行业景气因子在行业轮动策略中长期有效。通过FM回归计算因子超额收益率累计61.36%，T-value值为2.27。

为进一步提升策略的稳健性我们考虑在策略选择高景气行业的同时考虑估值的匹配度。我们考虑了几种方式去刻画估值。通过定量测试发现运用估值因子剔除高估值行业的实际绩效改进并不明显。

引入基于三阶段增长模型的绝对估值因子。基于现金流贴现理论（DCF）的三阶段增长模型对一致预期估值FVB进行刻画，然后用FVB与最新行业PB的比值来衡量绝对估值泡沫。对2017年至今的行业样本进行测试发现，在剔除1-5个高估值泡沫因子对景气轮动策略绩效具有显著改善。

基于以上结论，我们构建了结合绝对估值因子的景气轮动策略，自2017年以来年化收益率14%，超额收益率13%，信息比率1.13，最大回撤32.3%。

本文基于绝对估值泡沫因子和行业景气度因子构建行业轮动策略，具体细节如下：调仓频率：每周末最后一个交易日回测区间：2017年1月1日-2022年11月31日样本选择：31个申万一级行业业绩基准：申万一级行业等权组合构建方式：（1）根据绝对估值泡沫因子剔除各时间截面估值泡沫前五的行业。

（2）根据复合景气因子对各行业进行打分并选取前三个。

（3）权重：根据预期alpha。

自由流通市值分配行业权重。

风险提示：本报告基于历史数据得到的结论，历史回测结果不代表未来。未来市场可能发生变化，产业链的变动可能带来与本报告结论不一样的结果。