玲珑轮胎:至暗时刻下业绩短期受挫，静待行业复苏

2022年4月28日，公司发布2021年报及2022年1季报：2021年实现营业总收入185.79亿元，同比增长1.07%；归母净利润7.89亿元，同比下滑64.48%。2022年1季度实现营业总收入43.51亿元，同比下滑12.74%；归母净利润亏损0.92亿元，同比下滑118.57%。业绩表现低于预期，原因在于产业链上下游改善均不及预期，同时疫情反复影响公司生产销售。

经营分析下游需求回落外加贸易摩擦，上游原材料价格高位叠加海运费暴涨，内外交困下公司业绩承压明显。从需求端来看，2021年汽车市场需求受阻对轮胎配套销量造成影响，汽车方面由于芯片短缺全球市场累计减产量约为1131万辆，商用车方面则受国五国六标准切换，提前透支市场导致中重卡的需求量大幅下滑；替换市场的需求在疫情反复背景下同样较为疲软。从成本端来看，2021年主要原料价格都处于高位波动状态，其中天然橡胶和炭黑的年均价同比分别上涨25%和52%，在成本压力下公司的轮胎产品毛利率同比下滑11%至16.9%，其中第4季度毛利率仅为6.2%。考虑到当前原料价格仍处于高位，外加疫情影响下游需求，预计公司业绩回暖仍需时间。

战略规划明晰，公司持续发力配套市场，新能源领域成绩亮眼。公司深耕原装胎市场，连续多年位居中国配套第一位，目前全球10大汽车厂公司已经进入7家，配套总量累计超过2亿条。同时2021年在新能源配套领域销量增速达到182%，整体市占率接近20%，稳居国内轮胎第一。虽然当前整体行业处于低谷时期，公司业绩短期失利，但在全球化布局和坚持配套的战略下，未来长期成长的趋势依然不变。

投资建议公司为国产轮胎龙头，随着规模进一步扩大看好长期市占率的持续提升。但考虑到成本压力并无改善，叠加疫情对产销的影响，下调公司22-23年归母净利润预测至7.3亿元（-63.7%）、14.2亿元（-46.7%），预计24年归母净利润为21.9亿元，当前市值对应PE分别为36.7、18.9、12.2倍，维持“买入”评级。

风险提示疫情影响轮胎产销、国际贸易摩擦、原料价格波动、新产能释放不及预期