欧派家居：22Q1收入超预期，龙头成长动力充沛

事件：公司发布2022年一季报，营收超预期。公司22Q1实现营收41.44亿元，同比+25.6%；归母净利润2.53亿元，同比+3.88%；扣非归母净利润2.34亿元，同比+11.99%。

衣、木延续高增，零售增长表现优异。分产品来看，公司22Q1橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门营收分别为13.24/23.2/1.67/2.18亿元，同比分别+5.13%/40.85%/1.19%/32.29%，衣柜、木门延续高增。分渠道来看，22Q1公司经销/直营渠道营收分别为32.2/1.2亿元，同比分别+34.1%、51.2%，直营渠道增速亮眼，零售渠道在去年同期高基数下仍保持较高增速；大宗渠道稳健推进，营收下降6.98%至6.7亿元。门店持续优化，橱柜/衣柜/卫浴/木门/欧铂丽门店数量分别为2449/2143/810/1022/974家，较2021年末分别-10/-58/+5/+1/-15家。

盈利短期承压，精细化控费成效初显。公司22Q1毛利率/净利率分别27.66%/6.08%，同比分别-1.31/-0.28pct，环比-3.05/-2.17pct。受原材料价格上涨、配套品占比提升、转固折旧等因素影响盈利短期承压。费用方面，公22Q1司通过精细化管理降低期间费用率1.5pct至20.4%，费用管控能力优异。

推行整装新模式试点，在手订单良好Q2放量可期。公司积极探索大家居新模式，于4月初提出由集团与经销商共同出资在核心城市成立合资公司，负责开设立体引流的大家居展示中心，进一步把握流量入口主动权。此外，22Q1公司在手订单良好，合同负债+预收款项合计达19.8亿元，同比+39.9%，Q2起陆续放量，业绩高增可期。

投资建议与估值。公司坚定推行整装大家居战略，把握战略级流量入口，多品类协同发展提升客单值，持续强化产品力与全渠道优势。我们预计公司22-24年归母净利润分别为30.61/35.96/43.38亿元，同比+14.8%、17.5%/20.6%，对应PE为22.23X/18.92X/15.68X，维持“买入”评级。

风险提示。

地产下行风险、原材料大幅波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。