隆基绿能：陈年出佳酿，卧隆待觉醒

公司8月24日公布2022半年报，上半年收入504亿元，同比+44%，净利64.8亿元，同比+30%，其中Q2净利润38亿元，环比+43%，符合预期。

同时，公司公告拟在鄂尔多斯投资建设46GW拉晶+切片，及在芜湖投资建设10GW单晶组件项目，两个项目均预计2023年下半年开始投产。

经营分析

Q2组件/硅片外销量环比高增，单位盈利水平维持较理想水平：公司上半年组件外销17.7GW，其中Q2外销11.4GW（QoQ+79%）；上半年硅片出货39.6GW，其中Q2出货21.3GW（QoQ+16%，基本匹配行业硅料供应环比增幅），扣除自用量后，Q2实现硅片外销11.7GW（QoQ+39%）。受到硅料价格持续上涨以及产品销售价格传导滞后等因素影响，公司外销组件/硅片毛利率Q2均呈现环比小幅下滑，但考虑到ASP环比上升，预计单W盈利仍维持较理想水平（测算Q2硅片/组件单W净利分别约为0.12/0.15元/W）。相较于Q1因国际贸易政策扰动、物流延迟等因素影响导致的销量确认偏低，公司Q2组件及硅片外销确认规模均实现环比高增，且单位盈利保持良好，展现出公司对市场环境变化的适应能力及对经营策略的高效调整能力。

好饭不怕晚：长期高额研发投入奠定厚积薄发基础，静待公司酝酿多时的独家新技术产品量产放光芒：公司上半年研发投入36.7亿元，占收入比例高达7.28%，长期高强度研发投入为公司在n/p型TOPCon、HJT等多种高效电池技术方向上完成了扎实的技术储备和成果积累，并独创了高度差异化的HPBC结构电池，我们预计公司为该项独创技术产品规划的西咸、泰州两地合计30GW以上产能有望于今年Q4投产，并在明年上半年全面达产，2023年有望贡献20-25GW出货量，助力公司实现分布式电站市场份额及组件业务综合盈利能力的显著提升。

积极调整商务合同条款，驱动经营现金流惊艳表现：公司上半年通过对销售合同闭口时间、长协订单预付款等订单商务条款的积极调整和严格执行，令Q2单季经营性现金净流量暴增至110亿元，几乎接近去年全年水平，并驱动Q2末账上货币资金环比Q1末大增23%至436亿元，盈利质量提升显著，并为公司后续新技术产能的快速释放储备了充足的资金弹药。

盈利调整与投资建议

预测公司2022-2024E年净利润156/216/271亿元，当前股价对应26/19/15倍PE，维持“买入”评级，目标价85元，对应30倍2023PE。

风险提示：国际贸易摩擦风险；行业产能非理性扩张风险。