中国太保：个险承压、银保亮眼，投资压制利润

事项：公司发布2022年一季报，一季度实现归母净利润54亿元（YoY-36%），寿险总保费995亿元（YoY+4%）、产险总保费499亿元（YoY+14%）。

平安观点：寿险：队伍转型、规模承压，个险新单大幅下滑、银保助增总新单，预计NBV显著承压。22Q1总新单284亿元（YoY+22%），其中，个险新单92亿元（YoY-44%）、个险期交新单81亿元（YoY-44%），银保新单110亿元（YoY+1108%）。公司22Q1全面启动“长航行动”一期工程，夯实代理人队伍，核心人力数量环比提升、人均产能提升，代理人月人均FYP同比+19.9%；新人留存优化，助业务品质改善，13个月保单继续率89.0%（YoY+5.3pct）。但在整体队伍规模缩减和21Q1新单的高基数下，个险新单下滑明显。尽管重启价值银保助力新单增长，但价值贡献整体有限，预计22Q1整体NBV同比-50%左右。

产险：车险持续修复，综合成本率稳中有降。22Q1产险保费499亿元（YoY+14%），其中车险保费244亿元（YoY+12%）、非车险保费254亿元（YoY+16%），保持快速增长。产险赔付率70.4%（YoY+1.8pct）、费用率28.7%（YoY-2.0pct），综合成本率99.1%（YoY-0.2pct）、稳中有降。

权益市场较大幅度下跌，长端利率低位震荡，投资收益率下滑，拖累归母净利润。22Q1投资收益仅183亿元（YoY-33%），总投资收益率3.7%（YoY-0.9pct）、净投资收益率3.7%（YoY-0.2pct），根据偿付能力季报，寿险和产险综合投资收益率分别-0.3%、-0.2%。

投资建议：寿险转型仍在磨底，车险助力产险业务修复。国内外宏观环境加剧市场波动，我们调整新单、NBVM、投资收益率和准备金折现率假设，2022年-2024年EVPS预测分别从57.08元、62.79元、68.86元调整至57.83元、63.85元、70.26元，公司目前股价对应2022年PEV约0.35倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。4）车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。