金山办公：三季度营收增速加快，订阅业务表现突出

事项：

公司公告2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入27.95亿元，同比增长17.83%，实现归母净利润8.13亿元，同比下降4.10%，EPS为1.76元。

平安观点：

公司三季度营收加速增长。公司2022年前三季度实现营业收入27.95亿元，同比增长17.83%。分季度看，公司一、二、三季度分别实现营收8.68亿元、9.23亿元、10.04亿元，同比分别增长12.26%、16.63%、24.35%。公司营收增速逐季加快，表明公司业务发展势头良好。公司2022年前三季度实现归母净利润8.13亿元，同比小幅下降4.10%，实现扣非归母净利润6.63亿元，同比小幅下降5.68%。

公司毛利率同比下降，期间费用率同比提高，研发投入持续加强。公司2022年前三季度毛利率为85.08%，虽同比下降3.15个百分点，但仍保持在高水平。公司2022年前三季度期间费用率为65.54%，同比提高5.80个百分点，主要是因为，研发费用率同比提高4.87个百分点。公司秉承“技术立业”的理念，持续加强研发投入。2022年前三季度，公司研发投入金额为9.72亿元（公司当期的研发投入全部费用化），同比大幅增长37.04%，研发投入的营收占比高达34.78%，同比提高4.88个百分点。2022年前三季度，公司经营性现金流净额为8.60亿元，与公司归母净利润金额相当并略有超出，表明公司盈利质量良好。

公司订阅业务表现突出，月度活跃设备数持续增长。2022年第三季度，公司双订阅制转型业务持续推进，订阅总体收入为6.99亿元，同比大幅增长44.17%，有效抵消了国内机构授权及互联网广告业务调整的影响，带动公司三季度营收加速增长。其中，公司国内个人办公服务订阅业务实现收入5.17亿元，同比增长43%，主要是因为，随着个人用户基数不断扩大，公司加强个人产品服务体验，提升用户活跃度及使用黏性，促使会员属性持续向长期转化。公司国内机构订阅及服务业务实现收入1.82亿元，同比增长47%，主要是因为，随着组织级用户效率提升、数据管理、信息安全、行业场景应用等需求不断增加，公司数字办公平台体系产品渗透 率持续提升。截至2022年9月底，公司主要产品月度活跃设备数为 5.78亿，同比增长 10.94%。其中WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.38亿，同比增长 15.53%；移动版月度活跃设备数 3.36亿，同比增长 8.04%；公司其他产品月度活跃设备数接近 500万。公司主要产品月度活跃设备数的持续增长，为公司订阅业务的持续高速发展奠定了坚实基础。

盈利预测与投资建议：根据公司的2022年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为11.16亿元（前值为12.01亿元）、15.77亿元（前值为16.16亿元）、21.82亿元（前值为22.39亿元），EPS分别为2.42元、3.42元和4.73元，对应10月26日收盘价的PE分别约为114.4、80.9、58.5倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。当前，公司订阅业务表现突出，未来持续高速增长可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：

（1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。

（2）付费意愿提升缓慢。当前国内对软件价值的认可度仍然不高，若该局面长期延续，付费意愿提升缓慢，将影响公司产品服务的付费转化与利润释放。

（3）会员ARPU值提升低于预期。公司个人办公订阅业务的会员主要分为WPS会员（含超级会员）、稻壳会员两类。如果公司提供给会员的增值服务产品的用户接受度低于预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。