东诚药业：商誉、原料药成本影响业绩，看好核药成长

事件：公司发布2021年报和2022年一季报。2021年实现收入39.12亿（同比+14.42%），实现归母净利1.52亿（同比-63.72%）。2022年Q1实现收入8.80亿（同比-1.18%），实现归母净利0.55亿（同比-17.90%）。业绩低于预期。

点评：商誉/原料药成本影响业绩；受疫情影响，Q1核药拓展承压2021年收入正增长但利润下滑，一是中泰生物/大洋制药2.1亿商誉计提，二是肝素原料药粗品价格高位导致成本增加，全年原料药业务毛利率下降4.55个百分点。核素业务相对稳健，18F-FDG实现收入3.98亿（同比+24%），131I实现收入0.65亿（同比+18%），125I实现收入1.52亿（同比+36%）。

2022Q1受疫情门诊量下降影响，氟标药物实现收入0.85亿（同比+2%），锝标药物实现收入0.21亿（同比-5%），云克注射液同比下降38%。

核药市场前景好，看好公司核素药物的先发优势2020年FDA批准4款核素药物用于前列腺癌转移/帕金森综合征检测等用途，2021/2022年分别批准Pylarify/Pluvicto用于前列腺癌的检测/治疗，核素新药持续更新，核药使用受到认可。从产品开发和引进方面，东诚加强与GE、ImaginAb、新旭生技的合作，提前布局诊断和治疗用途的核素，涵盖各种癌症的诊断和前列腺癌/肝癌/肿瘤骨转移的治疗。目前东诚已有25个核药中心，核素业务值得期待。

盈利预测和评级基于肝素业务毛利率下降、疫情对核药中心建设的影响，预计22-23年收入分别为40.01/43.27亿（前值为44.25/49.59亿），预计22-23年净利分别为3.76/4.79亿（前值为6.27/7.49亿），新增2024年收入/利润预测47.06/5.86亿，对应4月29日收盘价，PE分别为23/18/15倍。维持“买入”评级。

风险提示肝素价格/成本不及预期；核药研发不及预期；核药中心建设不及预期本报告仅