韦尔股份：2022Q1业绩符合预期，三大业务布局日益完善

事件:1、公司发布2021年年度报告：2021年公司实现营收241.04亿元（同比增加21.59%）,实现归母净利润44.76亿元（同比增加65.41%）；其中，2021Q4单季度公司实现营收57.89亿元（同比减少1.13%，环比减少1.32%）,实现归母净利润9.58亿元（同比减少2.23%，环比减少24.88%）。

2、公司发布2022年一季度报告：2022Q1公司实现营收55.38亿元（同比减少10.84%，环比减少4.33%），实现归母净利润8.96亿元（同比减少13.90%，环比减少6.42%）。

投资要点：2022Q1业绩符合预期，2022Q2盈利能力有望大幅提升。公司毛利率稳中有升，2021年公司毛利率为34.49%（同比增长4.58pct），2021年Q4单季度毛利率为36.49%（同比增长7.88pct，环比增长1.00pct），主要得益于公司“3+N”战略，非手机类应用领域逐渐进入收获期。2021年公司在车载CIS、高端安防CIS、TDDI等领域持续发力，产品结构不断优化：车载CIS领域，2021年公司车载CIS板块实现营收3.61亿美元，较2020年增长超过80%，随着公司车用CIS市场的快速发展以及持续不断的新产品的市场导入，车载业务有望维持高增；安防CIS领域，2021年公司安防领域实现收入4.81亿美元，较2020年增长超60%；TDDI领域，2021年公司TDDI领域实现营收19.63亿元，较2020年增长163.90%。三费方面，公司期间费用总体保持稳定，2021年公司公司期间费用率（不含研发）为6.46%（同比减少0.71pct），其中销售费用率为2.14%（同比增加0.27pct），管理费用率为2.84%（同比减少1.07pct），财务费用率为1.48%（同比增加0.09pct），2022Q1期间费用率为7.35%（同比增加0.58pct）。同时，伴随着公司产品结构的积极调整以及下游细分市场的逐渐恢复，公司预计2022Q2归母净利润有望实现不低于50%的增长，2022Q2指引超预期。

持续完善产品矩阵，公司成长动力强劲。公司不断提高研发投入，2021年研发费用21.10亿元（同比增加22.20%）。公司与多家企业合作研发新产品，不断完善产品结构。1）图像传感器领域，手机方面，公司近日宣布取得重大的像素突破：实现0.56μm超小像素的同时提供高量子效率、性能优异的四相位检测自动对焦技术和低功耗。

汽车方面，公司研发出HALE组合算法，能同时提供HDR和LFM性能的同时显著减少运动伪影；公司推出的分离像素LFM技术配合四路捕捉，可在汽车整个温度范围内提供高性能。公司通过与国际领先的汽车视觉技术的公司开展方案合作，为后视摄像头、环景显示系统和电子后视镜提供了更高性价比的高质量图像解决方案；安防方面，公司成功研发出OS02H10产品，能够在850纳米和940纳米NIR波长下都能实现更好的拍摄效果和更远的拍摄距离。2）模拟芯片领域方面，公司在常规DIODE工艺基础上结合触发管特性设计出全新SCR工艺性防护器件。3）显示业务领域领域，公司TDDI产品TD4375在一线手机品牌客户多个项目中陆续实现量产。

盈利预测与投资评级：公司目前已完成“光学+显示+模拟”三大赛道平台型布局，研发、产品、供应链等优势明显，车载CIS、安防、VR/AR等新应用有望接棒手机CIS成为公司成长第二极，同时公司车载业务有望从CIS延伸至显示、模拟等领域，持续增厚公司业绩。

我们预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为54.15/66.93/79.81亿元，对应EPS分别为6.18/7.63/9.10元/股，对应当前PE估值分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；公司新产品研发进度不及预期风险；客户验证进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；疫情反弹风险。