核心观点：我们看好中国资本市场发展的长期逻辑是，经济发展方式转型的大背景下，资产和资金两端的扩容将更好服务实体经济。我们着眼未来、着眼成长，对券商板块坚定看好，估值仍低。当前经济企稳预期伴随疫情防控政策调整和房地产“三支箭”落地而升温，同时央行降准进一步释放流动性，经济疲弱仍处于“宽货币向宽信用”传导时期，同时资本市场政策密切出台，以上均符合我们给出的券商买入时点信号。从压制估值的影响因素看，被自营拖累的行业利润表也有望修复。我们看好经历β下行仍在衍生品、投行、财富管理领域具备α的券商，建议关注浙商、广发、国联、东财等。
保险资负两端迎来改善，股票投资进入舒适区。房地产政策频出有效改善保险投资端底层资产质量，有望形成估值底，同时经济企稳预期逐渐形成，长端利率有望上行，利好保险板块估值修复。负债端，险企继续深化渠道改革，人力下滑目前逐渐钝化，高质量人力有望使人均FYC 及保单继续率逐步提升。随着各大寿险公司陆续开启2023 年“开门红”营销活动，产品供给端预计将迎来更多增量，寿险月度保费或有望迎来边际改善，在2H22 相对较低同期基数和储蓄型产品需求不断提升的背景下，主要上市险企寿险NBV 缺口或有望逐步收窄。
建议关注负债端表现稳健，持续领先行业、同时股价弹性更好的中国人寿、更直接受益地产改善以及拥有高质量代理人队伍的中国平安，建议关注“长航行动”改革效果凸显的中国太保。
市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3206.95 点，环比上周+1.61%；深证指数报11151.58 点，环比上周+2.51%；沪深300 指数报3998.24 点，环比上周+3.29 %；创业板指数报2420.63 点，环比上周+1.57%；非银金融（申万）指数报1536.88 点，环比上周+3.79%。中证综合债（净价）指数报99.63，环比上周-0.23%。沪深两市A 股日均成交额9761.92 亿元，环比上周+6.55 %，日均换手率1.32%， 环比上周+4.82bp ； 两融余额15710.82 亿元， 较上周+0.69%。截至2022 月11 月30 日，股票型+混合型基金规模为6.97万亿元，环比+0.03%，11 月新发权益基金规模份额142 亿份，环比-21.07%。个股方面，券商：国联证券环比上周+10.40%，财达证券环比上周+7.64%，中金公司环比上周+5.78%；保险：中国平安环比上周+6.68%，中国人保环比上周+2.08%，新华保险环比上周+7.81%。
证券业观点：本周市场交投活跃度继续提升，沪深两市A 股成交额环比+6.55%，日均换手率环比+4.82bp。行业PB 估值为1.34 倍，仍处于历史低位。
宏观市场方面，企业利润水平边际改善。据国家统计局，11 月CPI 同比上涨1.60%，PPI 同比下降1.3%，PPI-CPI 维持高水平“逆剪刀 差”，前期大宗商品价格上涨对企业利润水平造成的压力正在逐步得到释放。
业务经营方面，业务整顿持续进行，致力打造良性竞争市场环境。
（1）投行业务，中证协发布2022 年证券公司投行业务质量评价结果，12 家券商被评为A 类，50 家券商被评为B 类，15 家券商被评为C 类。中信证券、中金公司等执业质量较为优质、内控制度较为完善的券商评价较优。（2）财富管理业务，今年以来有包括上海久富财富等11 家机构注销或被吊销基金销售业务许可，基金销售渠道不断优化，行业整体质量得到提升。（3）资产管理业务，Wind 数据显示，截至2022 年12 月9 日，年内共有211 只公募基金产品遭到清算，其中股混基131 只，债基72 只，清算原因多数为因规模过小触发合同终止条款清盘，公募基金产品优胜劣汰步伐加速。
我们认为，随着监管制度的不断优化，券商各业务监管体系逐渐完善，行业业务质量有望得到有效提升，我们预计未来业务专业化水平更高、内控制度更为完善、流量基础更为扎实的优质券商将会有更强的竞争力。
保险业观点：近期保险板块在资负两端不断利好的催化下，板块估值迎来修复。从负债端来看，政策面不断释放积极信号，疫情影响有望逐步消退，线下保险代理人展业有望不断复苏，个险、银保和经纪代理等渠道均有望受益。同时，保险业2023 年“开门红”营销活动已经开启，国寿、平安寿、泰康人寿等头部公司正稳步推进“开门红”产品营销，在“理财产品破净”、居民收入和消费信心仍趋保守等背景下， 储蓄型产品有望依靠“开门红”营销活动进一步贡献保费增量，寿险月度保费或有望迎来边际改善。
同时从投资端看，长端利率逐步企稳上行，房地产利好政策频发推动险企投资端进一步释放压力，有望逐渐化解投资者前期对于房地产投资敞口影响保险板块估值的悲观预期。随着房地产的不断企稳和利空因素逐渐消退，相关减值影响有望不断消退，进而推动险企利润端逐步修复。
从保险资金配置角度看，在当前我国经济“稳增长”预期下，宏观经济有望进一步复苏，资本市场有望逐步实现高质量发展，机构投资者力量逐步增强，目前保险类机构资金配置仍较低，保险资金匹配度高的资产偏少，权益市场大且整体流动性好等，有望带动保险资金逐步加大权益类资产配置，提升险资在风险可控基础上的投资收益率水平，提振公司利润表现。
近年来，保险板块相继经历行业负债端增速放缓、疫情反复、地产下行和权益市场大幅波动等影响，板块估值有所压制，近期板块估值虽有所修复，但整体来看，行业仍处于清虚转型的“磨底”阶段，寿险业务拐点需要继续关注人力、产品改革进展和 2023 开门红营销开展情况；财险方面继续凭借非车和车险业务保持稳健增长，业务质态有望继续改善和提升。? 流动性观点：本周央行公开市场净回笼3070 亿元，其中逆回购投放100 亿元，到期3170 亿元。下周有100 亿元逆回购和5000 亿MLF到期。价方面，本周短端资金利率分化。11 月加权平均银行间同业拆借利率上升至1.55%。本周银行间质押式回购利率R001 下行6bp 至1.19%, R007 上行7bp 至1.85 %，DR007 上行11bp 至1.73%。
SHIBOR 隔夜利率下行9 bp 至1.07%。同业存单发行利率1 个月 、3个月、6 个月同业存单（AAA+）到期收益率分别+53bp/+10bp/+12bp至2.19%/2.35%/2.51%。债券利率方面，本周1 年期国债收益率上行12bp 至2.18%, 10 年期国债收益率上升3bp 至2.90%，期限利差缩小9bp 至0.61%。
风险因素：新冠疫情恶化，险企改革不及预期，中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。
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