12月 10日《三体》动画在 B 站独家开播，首播数据表现亮眼，有望拉动 B 站大会员收入、提振流量表现。近期防疫、房地产政策不断优化，有望推动明年经济复苏，随着整体广告市场需求复苏叠加 Story 模式贡献的增量广告位，我们认为 23年 B 站广告业务有望实现较大增长弹性。我们调高 B 站 23-24年收入预测，测算公司 2022/2023/2024年收入分别为 218/284/352亿元，综合 P/S 和P/MAU 估值法测算 B 站合理估值 863亿元（969亿港元），目标价 242港元，对应当前股价上行空间 25%，维持“买入”评级。
《三体》动画首播数据表现亮眼由 B 站主要出品，版权方三体宇宙、制作方艺画开天联合出品的《三体》动画，于 12月 10日在 B 站独家开播，是三体 IP 首部面世的影视化作品。截止 12月 12日 15时，共播放 2集， B 站 APP 数据显示，播放数据表现亮眼：追番数量达到592.5万，合计播放量达 1.3亿，单集平均播放量达 6.5千万，远超 B 站其他头部动漫单集平均播放量。
《三体》有望提振大会员收入表现根据 B 站介绍，《三体》首集免费，第 5集起大会员专享（共 15集），叠加大会员“双 12”优惠活动，有望拉动大会员规模增长，提振大会员收入表现。除了《三体》外，B 站仍储备大量动画作品，在 10月 29日 B 站 2022-2023国创动画作品发布会上，共推出 49部国创作品新内容，包括《镇魂街》、《凸变英雄 X》等头部内容。
《三体》有望提振流量表现根据 B 站介绍，《三体》动画每周更新 1集，预计播放完毕将超 3个月，播放期间有助于拉动 B 站新用户、DAU 及使用时长增长，提振流量表现。根据七麦数据，《三体》播出后的 12月 11日，B 站 APP 在 IOS 免费榜排名由 41提升至 21位，创 35日（即国庆长假后）新高。我们观察到伴随着《三体》动画上映，众多 UP 主针对《三体》进行“二创”，这体现了 B 站独有的 OGV+PUGV+Story 生态，有利于优秀 OGV 内容持续传播，实现更高成本收益。
投资建议近期防疫、房地产政策不断优化，有望推动明年经济复苏，预计广告这一宏观敏感行业将明显反弹。随着整体广告市场需求复苏叠加 Story 模式贡献的增量广告位，我们认为 23年 B 站广告业务有望实现较大增长弹性，达到 81亿（YoY+58%，原预测 70亿）。此外，随着 B 站增长目标调整为 DAU 以及组织进一步优化，我们认为销售费用率和研发费率有望在 23年持续改善，盈利路径逐渐变得较为清晰。中长期，我们认为 B 站作为稀缺的视频社区核心价值依然稳固，且仍处于成长期。
考虑到明年广告市场复苏的预期，我们调高 23-24年 B 站收入预测，测算公司2022/2023/2024年收入分别为 218/284/352亿元（原预测：218/273/337亿元），Non-GAAP 净利润分别为-67.0/-42.2/-3.0亿元（原预测：-67.0/-40.1/-3.3亿元）。
综合 P/S（给予 23年收入 3倍 P/S）和 P/MAU（给予 23年 MAU230元P/MAU）估值法测算 B 站合理估值 863亿元（969亿港元），目标价 242港元，对应当前股价上行空间 25%，维持“买入”评级。
风险提示1） 用户增长不及预期；2）社区氛围淡化风险；3）美联储加息超预期风险。
首页
微信公众号
证券之星APP
