海大集团点评报告：上半年逆势增长但业绩承压，下半年将全面修复

事件：公司发布2022年半年度业绩快报：公司2022年H1实现营业收入463.3亿元，同增21.3%，归母净利润9.2亿元，同比下降40.1%。2022年Q2实现营收263.7亿元，同增17.3%，归母净利润7.2亿元，同比下降13.0%。

饲料逆势增长，但盈利承压 上半年在全国饲料总产量同比下滑4.3%的背景下公司逆势增长，上半年饲料销量（含自用）975万吨，同增11%，主要是因公司提高经营质量、加深服务力度并提高产能利用率；但盈利端两头承压，上游大宗原材料大幅上涨推高成本，下游生猪及肉鸡养殖行情低迷，饲料需求较差，加上新冠疫情影响交通成本，盈利空间收窄。另外公司计提股权激励、增加借款导致管理费用、财务费用上升较快，对业绩也有影响。 展望下半年，生猪价格已经反转盈利，养殖户补栏会逐步提升，饲料需求好转；随着宏观经济及人员流动等因素的边际改善，对鸡肉与水产品的需求提升，影响到养殖端将改善公司禽料和水产料的饲料需求。成本端大宗原材料已经有所调整，但饲料价格调整会相对滞后，毛利率会向上修复。

猪价反转，养殖亏损缩窄 上半年整体猪价低迷，价格均处于成本线以下，行业自4月起逐步反弹至目前达到21元/公斤，猪价已全面反转超预期，公司养殖逐步实现盈利，上半年相较于一季度亏损缩窄，销量方面预计公司上半年上市生猪150万头，全年预计在300-350万头，下半年有望量利齐升实现养殖业务盈利。

公司仍具备跑赢行业的α优势 饲料行业集中度加速提升，公司通过饲料+动保+种苗+技术服务的综合服务构建了较高竞争壁垒，能实现远高于行业的增长势头，公司继续依靠自建+并购扩张产能提高市场占有率。短期视角下乌云逐步散退，随着猪鸡行情的逐步反转，饲料需求转强，大宗原材料高位调整，盈利空间得到释放，养殖端也将实现盈利。

盈利预测与投资建议 根据上半年饲料盈利情况与生猪价格超预期反转，我们对2022-2024年的盈利预测略作相应调整（主要涉及2022年饲料毛利率及生猪价格），调整后预计2022-2024年公司营收分别为1041.1/1256.9/1501.7亿元，归母净利润分别为31.0/47.9/57.9亿元，EPS分别为1.87/2.88/3.49元/股。仍然给与2022年40X估值，对应目标股价为74.8元。给予“买入”评级

风险提示 原材料产品价格大幅波动；动物疫病大范围爆发；食品安全风险。