海大集团：上半年逆势增长但业绩承压，下半年将全面修复

事件：公司发布2022 年半年度业绩快报：公司2022 年H1 实现营业收入463.3亿元，同增21.3%，归母净利润9.2 亿元，同比下降40.1%。2022 年Q2 实现营收263.7 亿元，同增17.3%，归母净利润7.2 亿元，同比下降13.0%。

饲料逆势增长，但盈利承压上半年在全国饲料总产量同比下滑4.3%的背景下公司逆势增长，上半年饲料销量（含自用）975 万吨，同增11%，主要是因公司提高经营质量、加深服务力度并提高产能利用率；但盈利端两头承压，上游大宗原材料大幅上涨推高成本，下游生猪及肉鸡养殖行情低迷，饲料需求较差，加上新冠疫情影响交通成本，盈利空间收窄。另外公司计提股权激励、增加借款导致管理费用、财务费用上升较快，对业绩也有影响。

展望下半年，生猪价格已经反转盈利，养殖户补栏会逐步提升，饲料需求好转；随着宏观经济及人员流动等因素的边际改善，对鸡肉与水产品的需求提升，影响到养殖端将改善公司禽料和水产料的饲料需求。成本端大宗原材料已经有所调整，但饲料价格调整会相对滞后，毛利率会向上修复。

猪价反转，养殖亏损缩窄上半年整体猪价低迷，价格均处于成本线以下，行业自4 月起逐步反弹至目前达到21 元/公斤，猪价已全面反转超预期，公司养殖逐步实现盈利，上半年相较于一季度亏损缩窄，销量方面预计公司上半年上市生猪150 万头，全年预计在300-350 万头，下半年有望量利齐升实现养殖业务盈利。

公司仍具备跑赢行业的α优势饲料行业集中度加速提升，公司通过饲料+动保+种苗+技术服务的综合服务构建了较高竞争壁垒，能实现远高于行业的增长势头，公司继续依靠自建+并购扩张产能提高市场占有率。短期视角下乌云逐步散退，随着猪鸡行情的逐步反转，饲料需求转强，大宗原材料高位调整，盈利空间得到释放，养殖端也将实现盈利。

盈利预测与投资建议根据上半年饲料盈利情况与生猪价格超预期反转，我们对2022-2024 年的盈利预测略作相应调整（主要涉及2022 年饲料毛利率及生猪价格），调整后预计2022-2024 年公司营收分别为1041.1/1256.9/1501.7 亿元，归母净利润分别为31.0/47.9/57.9 亿元，EPS 分别为1.87/2.88/3.49 元/股。仍然给与2022 年40X 估值，对应目标股价为74.8 元。给予“买入”评级

风险提示原材料产品价格大幅波动；动物疫病大范围爆发；食品安全风险。