本周观察：美国防疫政策变化与服装、家居需求疫后复苏节奏根据反映疫情管控限制程度的严格指数，将美国防疫政策变化分为以下三个阶段：1）2020年3月-2021年3月，严格指数在60以上，美国防疫政策以严格管控为主；2）2021年4月-2022年2月，严格指数在45以上，美国防疫政策逐步放松；3）2022年3月-至今，白宫发布与新冠病毒共存的“新常态”计划，美国防疫政策全面放开。
从服装、运动商品、家具消费较2019年同期变化来看，三者均恢复至疫情前水平，但复苏节奏有所不同。2020年4月服装、运动商品、家具销售额同比分别下降87.27%、44.74%、60.44%，之后运动商品率先恢复，在美国防疫政策仍以严格管控为主的阶段，2020年6月运动商品销售额同比增长21.25%，此后持续超过疫情前水平。家具消费2020年8月恢复正增长，月度销售额同比增长5.0%，此后同样持续超过疫情前水平。服装消费恢复较慢，2020年5月开始降幅有所收窄，但2020年11月降幅再度扩大，直至美国防疫政策逐步放松后，于2021年3月恢复至疫情前水平，月度销售额较2019年同期增长6.44%。全面放开后，受到通胀及房地产市场影响，消费需求表现不佳。从服装、运动商品、家具消费同比变化看，2022年3月美国防疫政策全面放开以来，受通胀压力及美国房地产市场景气下滑影响，美国CPI从2021年4月以来持续上涨，于2022年6月达到9.1%后逐月缓慢回落，美国二手房销售套数从2022年1月的649万套开始逐月下滑，2022年10月为443万套。因此进入2022年，虽然防疫政策全面放松，但以上品类消费表现均较为不佳，月度销售额同比增速基本为低单位数，2022年10月，服装、运动商品、家具销售额同比增速分别为3.1%、0.4%、2.5%。
行业动态：深圳盐田区与周大福签署战略合作协议；我国家装家居市场规模2025年达5万亿元；Lululemon发布FY2022Q3财报1)12月7日，深圳市盐田区人民政府与周大福共同签署战略合作协议，未来三年，在打造黄金珠宝智慧产业基地方面，周大福将积极整合资源，构建现代化、智能化、数字化的产业集群新形态。在打造现代时尚产业高地方面，盐田将依托周大福总部基地建设现代时尚中心，大力推动黄金珠宝产业链的高质量发展，包括打造高度自动化、智能化的生产管理和物流系统；以科技丰富黄金珠宝的消费模式，推动传统购物与直播带货等数字贸易消费融合发展，促进黄金珠宝产业向研发设计和品牌运营等价值链高端环节升级，并联动罗湖打造国际黄金珠宝消费中心，形成盐田—罗湖黄金珠宝现代时尚产业带。在吸引产业链上下游在盐田区集聚发展方面，将通过以商招商，发挥周大福行业资源优势，引进符合盐田产业发展导向的产业链上下游优质企业和项目，构建全球珠宝生态圈。
2)贝壳研究院数据显示，我国家装家居市场总体规模在2025年达到5万亿元左右，在2030年达到7万亿元左右，年均增长率超过6%。其中，分城市等级看，三线城市家装家居市场规模最大，2025年三线家装家居市场规模为1.23万亿元，占当年家装家居总市场规模的四分之一；存量房装修成为家装家居市场的主要需求来源，且其占市场总规模的比重将持续提高，存量房装修市场规模2025年有望达到3.34万亿元。
3)12月9日，lululemon发布了2022财年第三季度财报。在第三季度，公司净营收与去年同期相比增长28%，达19亿美元，三年复合增长率达27%。公司在全球范围内持续保持强劲的增长势头，其中北美业务净营收增长26%，国际业务净营收增长41%。2022财年第三季度，lululemon在产品创新、客人体验和市场拓展三大战略支柱方面均取得了出色表现：推动核心产品系列的创新，如WunderPuff羽绒外套系列等；通过社区活动和全新会员项目，增强客人与社区的联结；第三季度增开23家门店，包括西班牙首店，至第三季度末在全球范围内拥有623家门店。在2022财年第三季度，lululemon在中国大陆市场持续表现出色。尽管面临外部环境的挑战，公司在线上线下渠道均取得稳定增长，中国大陆市场营收三年复合增长率接近70%。
行情回顾（2022.12.05-2022.12.09）本周纺织服饰板块跑输大盘、家居用品板块跑赢大盘：本周，SW纺织服饰板块上涨1.88%，SW轻工制造板块上涨1.92%，沪深300上涨3.29%，SW纺织服饰板块跑输大盘1.4pct，SW轻工制造板块跑输大盘1.4pct。各子板块中，SW纺织制造上涨2.41%，SW服装家纺上涨1.51%，SW饰品上涨1.99%，SW家居用品上涨6.12%。
截至12月9日，SW纺织制造整体法（TTM，剔除负值）计算的行业PE为18.44倍，为近十年的23.14%分位；SW服装家纺的PE为16.59倍，为近十年的10.70%分位；SW饰品的PE为18.81倍，为近十年的25.47%分位；SW家居用品的PE为24.29倍，为近十年的14.41%分位。
投资建议：纺织服饰板块，纺织制造方面，11月我国纺织品出口同比下降14.8%，服装出口同比下降14.7%，纺织服装月度出口降幅持续较大，外需压力仍存。当前时点，继续跟踪海外需求恢复及国际品牌库存去化情况，但优质纺织制造龙头估值已极具吸引力，需关注低估值优质制造龙头布局机会，推荐华利集团，关注健盛集团、申洲国际。品牌服饰方面，进入12月，各地疫情防控政策优化落地，线下客流及消费场景有望逐步恢复，继续推荐产品处于销售旺季的波司登，另外建议优选沐浴政策暖风、需求韧性更强的运动服饰，疫后恢复弹性更高&即将进入节日销售旺季的珠宝首饰，建议关注李宁、安踏体育、特步国际、稳健医疗、周大生。家居用品板块，本周在地产利好政策继续催化下，板块估值延续修复，在各地“保交楼”推进下，短期家居企业工程业务有望率先受益，板块估值持续修复概率大；中长期看，政策不断托底之下，与家居需求直接相关的竣工端后续边际持续改善可期，伴随各地疫情防控政策持续优化，线下渠道占比重的家居消费场景逐步修复，叠加疫情期间行业竞争格局不断优化，全品类布局、全渠道拓展的龙头家居企业增长韧性更强，有望持续受益。继续建议优选头部家居企业，积极关注喜临门、欧派家居、顾家家居、索菲亚、慕思股份、金牌厨柜、志邦家居、好太太。
风险提示：地产销售或不达预期；国内疫情影响品牌线下门店客流；品牌竞争加剧；原材料价格波动；汇率大幅波动。
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