华利集团:拟收购优质制鞋标的，扩产同步订单增长

事件公司12.9发布公告，拟以自有资金6300万美元（约人民币4.39亿元）收购英雄心100%股权，交割完成后英雄心及其全资子公司越南永川、佳达国际将纳入公司合并报表范围。

经营分析收购成熟制鞋标的，优质产能进一步扩张。公司收购标的英雄心2021/22年1~8月分别实现营收1.17/1.07亿美元，实现营业利润2247.5/1958.9万美元，实现净利润1884.1/1617.9万美元。英雄心两大全资子公司均主营鞋履相关业务：1）越南永川主营鞋履生产，2022年1~8月实现营收3449.1万美元、实现净利55.6万美元，运动鞋月产量729万双；2）佳达国际主营鞋业贸易，负责越南永川的原材料采购及产成品销售，2022年1~8月实现营收1.05亿美元、实现净利1662.5万美元。新收购标的预计为公司带来1000万双年产能，以应对新客户订单快速爬坡需求。

与头部品牌合作稳固，新客户持续放量，终端需求持续提升。公司一方面与头部客户合作持续深化，其核心客户Nike/Deckers/VF/Puma/UA前三季度预计分别贡献8.8/4.6/4.1/2.4/1.3亿美元收入，其中Nike同增约38%，较1H22明显提速，Hoka、UA订单亦有显著增长；另外，公司积极与新兴品牌合作，来自昂跑、NB、Reebok等新品牌客户订单持续放量。随着参与体育运动人数、运动频次增加，运动鞋复购率有所提升；叠加运动需求更加细化，运动鞋使用场景逐步拓宽，有望带动运动鞋消费规模不断扩容。

投资建议公司与海外优质运动品牌深度绑定，需求承压背景下订单持续增长；供给端产能扩充驱动业绩提升。尽管2H22受欧美地区消费疲软、运动品牌库存积压影响，公司仍凭借其在供应链/客户结构/产能方面优势保持订单稳健增长；伴随着海外通胀见顶、品牌去库存逐步落地，终端需求回升，叠加公司新产能释放，预计2022~2024年公司实现归母净利32.37/36.9/44.74亿元，分别同增16.9%/14.0%/21.3%，对应PE分别为19/17/14倍，维持“买入”评级。

风险提示越南人力成本上升、扩产节奏不及预期、海外终端需求下滑。

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