万润股份：新材料项目持续推进，业绩再创新高

事件一：2022年3月26日，公司发布2021年年报，实现营业收入43.59亿元，同比增长49.36%，实现归母净利润6.27亿元，同比增长24.16%，EPS0.69元，经营活动现金流量净额10.45亿元，同比增长87.01%。

事件二：2022年4月28日，公司发布2022年一季报，实现营业收入13.71亿元，同比增长74.26%，实现归母净利润2.33亿元，同比增长76.67%，EPS0.25元，经营活动现金流量净额2.34亿元，同比下降38.88%。

分析判断:销量持续提升，业绩创历史新高2021年公司实现营业收入43.59亿元,同比增长49.36%，实现归母净利润6.27亿元，同比增长24.16%，创历史新高。受大宗原材料上涨影响，公司产品毛利率同比下滑8.39pct至36.49%，净利率下滑3.06pct至15.83%。其中，功能性材料实现营业收入27.49亿元，同比增长20.49%，实现毛利润11.58亿元，同比增长12.98%，销量7129吨，同比增长11.79%；大健康产品实现营业收入15.72亿元，同比增长156.17%，实现毛利润4.17亿元，同比增长50.08%，销量199吨，同比增长85.98%。公司功能材料板块与大健康板块齐发力，是公司2021年业绩增长的主要原因。

2022年Q1公司实现营业收入13.71亿元，同比增长74.26%，实现归母净利润2.33亿元，同比增长76.67%，单季度归母净利润创历史新高。主要系公司功能性材料以及境外子公司MP新冠抗原快速检测试剂盒产品在2022年一季度销售均实现同比增长。

功能材料持续发力，OLED业务再下一城公司功能性材料主要包含沸石、LCD材料、OLED材料。2018年公司启动了计划产能约7000吨/年的“沸石系列环保材料建设项目”，截止2021年底，随着公司两车间合计4000吨/年产能投入使用，公司现有沸石产能合计近万吨/年。国六标准已于2021年7月1日起正式实施，未来随着国六标准的持续推进，公司沸石销量有望再上一个新台阶。公司作为OLED成品材料、升华前单体材料和中间体材料供应商，在全球该领域占有重要地位，目前公司已有自主知识产权的OLED成品材料通过下游厂商验证。未来公司将继续在OLED材料领域加强研发和产业化投入。我们测算，2021年公司控股子公司九目化学（持股45.33%，形成实际控制）的OLED升华前材料业务盈利约1.21亿元，盈利再创新高,目前九目化学于报告期内在烟台化工园区启动“OLED显示材料及其他功能性材料项目”，未来随着OLED材料在中小尺寸显示领域应用规模的扩大，公司有望进一步扩大在OLED材料领域的市场占有率。

大健康产业发展迅速，新车间完成认证保障业绩增长截止2021年底，公司大健康各项产品产能合计210吨/年，产能利用率超100%，销量实现超80%的大幅增长。

2021年，公司境外子公司MP公司新冠抗原快速检测试剂盒产品在欧洲、澳大利亚等地区和国家完成注册并实现销售；公司全资子公司万润药业的诺氟沙星胶囊进入国家第四批全国药品集中采购目录；维格列汀片按照新的要求获得注册批件；奥美沙坦酯片获得生产批件。同时，2021年公司成立医药研究院，万润工业园一期的新建医药车间（B02车间）于报告期内完成GMP认证，未来投入使用将有效缓解公司医药产品产能不足的问题。

投资建议由于原材料价格波动、外部环境变化以及公司产品结构调整，公司利润率略有调整，我们上调之前盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为54.63/63.21/74.20亿元（此前预测2022-2023年营业收入分别为48.01/51.91亿元），同比+25.3%/15.7%/17.4%，归母净利润分别为8.92/10.71/12.61亿元（此前预测2022-2023年归母净利润分别为8.67/10.25亿元），同比+42.4%/20.1%/17.7%，EPS分别为0.96/1.15/1.36元。对应2022年4月29日收盘价17.85元，PE分别为19/16/13倍。公司未来新建设项目将陆续落地，我们看好公司成长性，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格波动、新扩产项目不及预期的风险。