快手-W专题报告：快招工天然适配蓝领招聘，对长期业绩有一定促进

我们认为快手天然适合线上制造业蓝领招聘业务，但在目前的商业模式下，对快手业绩有一定影响，但有限。短中期看，快手投资价值依然取决于主业的发展，我们认为抖音的降本增效将显著改善国内短视频竞争格局，快手将最先受益。考虑到3 季度属获客旺季，快手或增加部分营销投入，我们调整Non-IFRS净利润分别为-51.8/52.9/216.4 亿元（原预测：-43.8/50.7/214.6 亿元）。分部估值法合计估值3613 亿元（3927 亿港元），目标价91 港元，维持“买入”评级。

在线蓝领招聘：新模式涌现，推动线上化率提升在线蓝领招聘细分业态各有不同，制造业蓝领供需均标准化，供不应求，快手的直播模式能更好的满足招聘方对“量”的需求。服务业蓝领供给端技能高低判定标准化，招聘企业需求相对多样，Boss 直聘的推荐匹配模式效率最高。直播和推荐匹配等新模式的涌现，推动蓝领招聘线上化率的提升，我们测算2025 年在线蓝领招聘规模超千亿。

高频+直播+社区，解决招聘方对“量”的需求，但尚未涉及招聘后履约环节快手高频、大规模的用户与制造业蓝领用户画像较为匹配，20 年6 月快手三线及以下用户占比高达65%，22Q2 快手DAU 高达3.47 亿。同时，直播“一对多”的特点能很好的满足蓝领招聘对“量”的需求，22 年6 月简历日投递峰值数已经超过了36 万。直播的“双向实时互动”与快手的社区氛围能降低制造业工人在招聘中的信任成本，月活用户渗透率从22Q1 的17%提升到22Q2 的43%。但目前快招工仅介入信息匹配环节，不涉及后续履约环节（如筛选简历、入职办理等），即快招工业务链条从求职者投递完简历即终止。同时信息匹配环节的服务亦较为轻量化，主要体现在较低的中介审核门槛以及较为简单的“简历”信息设置。

变现方式明确，对业绩有一定影响，但有限我们判断广告将成为主流变现方式，但由于快手自身业务体量较大，预计快招工业务对收入利润影响有限。假设2024 年快招工占直播VV 比例10%、单VV 创收5 元/千次展示（与2021 年快手直播业务变现效率类似）、快招工占用人力及其他资源较少主要为增量利润，我们测算2024 年快招工业务占快手收入比例约为4.1%，利润占比约9.6%。

投资建议：我们认为快手天然适合线上制造业蓝领招聘业务，但在目前的商业模式下，对快手业绩有一定影响，但有限。我们认为招聘、买房等直播产业化的业务能够更好满足存量用户多样化需求、加深用户粘性，带来一定的中长期业务想象空间，但是若仅介入信息匹配环节则在垂类产业方面较难有大的突破，我们期待进一步的商业模式突破。

短中期看，快手投资价值依然取决于主业的发展，我们认为抖音的降本增效将显著改善国内短视频竞争格局，快手将最先受益。考虑到3 季度属获客旺季，快手或增加部分营销投入，我们测算2022/2023/2024 年收入分别为952/1179/1437 亿元，调整Non-IFRS 净利润分别为-51.8/52.9/216.4 亿元（原预测：-43.8/50.7/214.6 亿元）。给予快手2022 年广告、直播、电商业务分别3.6xP/S、2.0xP/S、0.12xP/GMV 估值，合计估值3613 亿元（3927 亿港元），目标价91 港元，维持“买入”评级。

风险提示：1）竞争格局恶化风险；2）互联网监管风险。