望变电气：产品结构改善，高牌号取向硅钢有望量价齐升

事件：公司发布 2022年Q3业绩报告，2022Q3实现营业收入6.19亿元，环比-16.1%。归母净利0.86 亿元，环比+7.5%，扣非净利0.84 亿元，环比+13.5%。

行业层面：高牌号取向硅钢供不应求-价格坚挺。产量：2022 年国内取向硅钢产能约210 万吨，2025 年达272 万吨，增速29.5%。2022 年7-8月份上海解封，宝钢产能有所恢复，取向硅钢价格回调，进入9 月份，采购需求回升，取向硅钢价格抬升。需求：据测算，2022 年国内光伏新增装机预计拉动取向硅钢需求80 万吨，2025 年预计拉动160 万吨，增速100%，为取向硅钢输电端需求增速最快的赛道。一二级节能变压器占比提升是政策驱动，高牌号取向硅钢易涨难跌。竞争格局：行业产能集中度较高，CR5 占比66.7%，宝钢和首钢主攻HIB产品，高牌号产品结构性短缺凸显。

公司层面：产品结构持续改善-取向硅钢量价齐升。价：2022Q3 取向硅钢110牌号均价1.6 万元/吨，环比小幅回调。量：2022 年预测公司取向硅钢产能11.5万吨，其中9 万吨CGO产品，2.5 万吨HIB 产品，主要以95 和100 牌号为主，Q3 预计硅钢销量2.8 万吨。电力变压力器2022 年预计销量650 万KVA，Q3预计销量160 万KVA。成本和利润：9 月份硅钢原料热轧板小幅下跌200-300元/吨，预计硅钢单吨平均净利2000 元/吨，Q3 硅钢板块净利预计0.56 亿元。

变压器板块2022Q3 铜均价6.1 万元/吨，环比-11.59%，公司硅钢1万吨自用，另外高牌号硅钢需要外采，变压器整体成本有所回落，净利9 元/KVA，变压器Q3 业绩预估为0.14 亿元。箱式变电站和成套电气设备Q3预计业绩0.1 亿元。

稳健经营-募投项目聚焦高端。业绩：随着公司募投8万吨取向硅钢逐步投产，预计2023 年公司取向硅钢产能达13.5 万吨，实际产量预计12.5 万吨，2024年下半年，进口设备到位，8 万吨产能有望完全达产，预计2024 年公司CGO产品产能10 万吨，HIB 产品产能6.5 万吨，高牌号产品占比显著提升。

盈利预测与投资建议。预计2022/2023/2024 年公司归母净利分别为2.9/3.8/5.6亿元，对应PE 分别为26/21/13 倍。我们给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价33.30 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。