鲁商发展：化妆品延续增长，短期业绩承压

事件公司公布三季度报告，实现营收 85.29亿元（+34.33%），归母净利润1.54亿元（-69.44%），基本每股收益 0.15元。

化妆品营收延续高增，地产板块仍然承压地产板块 1-9月实现签约金额 56.12亿元（-52.12%），新开工面积 48.89万平方米（-58.74%），竣工面积 112.42万平方米（+62.83%），主要受地产市场形势和公司战略转型等因素影响。化妆品实现营收 14.29亿元（+43.91%），其中，颐莲前三季度实现收入 5.40亿元（+26.46%），瑷尔博士前三季度营收 7.45亿元（+52.66%）。受疫情影响，医药板块收入有所下滑，前三季度医药板块营业收入 3.37亿元。生原料及衍生物、添加剂营收为 2.32亿元（+31.82%），焦点福瑞达申报的“一种含枸杞、透明质酸钠和茶籽油的护眼食品及其制备方法与应用”获得国家发明专利。

受毛利率下降影响，业绩短期承压公司毛利率为 26.09%（-6.02pct），其中，化妆品毛利率为 58.56%（-4.65pct），生物医药板块毛利率为 52.32%（-6.00pct），化妆品和生物医药板块毛利率下滑或由于疫情影响原料价格上涨；原料板块毛利率为 32.47%（-7.53pct），或由于公司为了扩大市场份额进行了价格调整。

费用端，前三季度公司销售费用率为 11.36%（-1.3pct），管理费用率为2.65%（-1.29pct），研发费用率为 0.93%（-0.34pct）。公司净利率为2.18%（-5.64pct）。

投资建议公司房地产开发业务以稳为主，非地产业务占比提高，其中化妆品业务表现突出。主打微生态护肤的瑷尔博士和颐莲已逐步实现破圈放量。福瑞达生物引入战投后，线上代运营的参与有望赋能，加快公司化妆品业务品牌孵化。我们预计公司 2022~2024年 EPS 分别为 0.34、0.44、0.56元/股，对应当前股价 PE 分别为 22、16、13倍。维持“买入”评级。

风险提示新品推广不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。