银行板块行情回顾：本周银行板块上涨 0.9%，跑输沪深 300指数 1.6pct。分行业来看，受防疫措施进一步优化影响，本周消费出行板块涨幅明显，消费者服务（+10.8%）、食品饮料（+7.8%）、商贸零售（+6.4%）等板块领涨，银行板块排名第 24/30。分个股来看，平安（+6%）、招行（+4.2%）、宁波（+3%）、兴业（+2.4%）等涨幅居前。
本期聚焦：本轮银行股行情是否具有持续性？11月份以来，在房地产金融利好政策持续加码、疫情防控措施进一步优化等因素提振下，银行板块累计上涨 12%，跑赢沪深 300指数 1.7pct，在各行业板块中位居第 13/30。展望后市，银行股行情是否具有持续性？我们认为三重提振银行股估值表现的因素有望在不同阶段发挥作用，银行板块偏强表现或延续至 1Q23，后续不排除银行股估值中枢系统性抬升的可能性，这些因素主要包括：
（1）11月份，随着房地产融资政策环境大幅转暖，市场对银行资产质量压力的悲观情绪有所修复，涉房类资产风险缓释是市场给予银行估值修复的主要逻辑；
（2）进入 12月，中央政治局会议、中央经济工作会议等重要会议将相继召开，预计将对 2023年设定较高经济增长目标，“稳投资”将是“稳增长”重要抓手，有望带动银行板块顺周期表现，接力地产回暖，带动“宽信用”预期，甚至不排除在经济刺激举措下出现“信贷脉冲”可能，从而对银行股估值形成提振；
（3）更长视角看，证监会提出“把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”，在该政策思路下，银行股将受益，估值中枢具有系统性提升的可能性。
1、地产融资政策暖风频吹，资产质量压力缓释修复银行板块估值房地产行业重资产，产业链长，我国商业银行 4~5成的贷款直接或间接与房地产行业相关。无论是从信用扩张还是从资产质量角度，地产链景气度都是影响银行板块表现的重要变量。历史上，银行股与地产股走势相关系数大致在 0.6~0.7之间。
今年 7月按揭贷款“停贷风波”以来，居民购房观望情绪加剧，房地产销售延续疲软态势；7.28政治局会议首提“保交楼”，此后，国常会多次提及支持合理住房需求，住建部、人民银行、银保监会等部门相继出台支持政策；9月 29-30日，中央部委层面连出三项政策，政策放松从“因城施策”走向“全局调整”。在此背景下，银行股与地产股走势相关系数升至 0.82，呈现出较历史均值更高的相关性。
从银行经营角度来看，银行体系除了表内外涉房类融资外，还包括房地产产业链上下游企业融资，此外，房地产业务风险释放可能涉及与房地产相关的同业投资、表外理财等。若“保交楼”进度缓慢，还可能致使居民端信心不足，进一步滋生按揭贷款“停贷”风险。因此，在前期房地产销售表现持续孱弱、房地产供给端支持力度相对不足的背景下，房地产领域信用风险“多米诺骨牌式”坍塌是压制银行估值表现的主要原因。
11月份以来，政策面对房地产融资端的支持力度显著加大，各项举措密集部署，包括但不限于“第二支箭”扩容、支持房地产市场平稳健康发展的 16条举措发布、“第三支箭”出炉、央行零息“保交楼”再贷款推出等等。这些政策主要聚焦房地产市场供给端，通过融资性现金流重组，为房企稳定存量融资或注入增量流动性，以时间换取空间。通过推动“保交楼”，进而有助于扭转居民悲观预期，阻断“项目资金不足-销售下滑-融资难度加大-保交楼压力大”恶性循环。在多重政策利好催化下，市场对后续“保交楼”加速推进、房企融资环境回暖、房地产销售改善的预期更为乐观，对于银行体系资产质量的担忧也相应缓释。11月以来，地产股与银行股共振效应明显，近乎同涨同跌，相关系数高达 0.98。
近期一系列房地产融资政策更多聚焦支持房地产供给侧，主动向市场释放了积极的正面信号。市场对房地产与银行板块给予了短期大幅的估值修复之后，上周五有一定震荡调整。事实上，在房地产从高杠杆、资金池模式转向低杠杆、项目造血模式的新发展阶段，根治房地产市场风险的落脚点还是在于需求侧，我们认为地产销售端政策刺激具有确定性、适应性和持续性，从而着手推动销售企稳和资产价格稳定。
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