快手-W：流量端增长稳健，广告短期承压

1、主要财务指标前瞻：我们预计快手2022Q3实现营业收入225.76亿元（YoY+10%,QoQ+4%），其中线上营销业务115.17亿元（YoY+6%,QoQ+5%），直播业务85.31亿（YoY+11%,QoQ持平），电商及其他业务25.27亿元（YoY+36%，QoQ+19%）。预计毛利率环比略微提升至45.3%，销售费用率同比显著改善至42%，经调整归母净亏损19亿元，同比收窄61%，环比扩大44%。（均为人民币货币单位）2、用户情况：得益于平台精细化运营带来更好的用户留存，以及较高的获客效率，我们预计快手2022Q3用户MAU同比增长7%至6.1亿，DAU同比增长13%至3.6亿；用户时长环比继续提升，维持高位水平，我们预期在131分钟左右，仍然保持较高用户粘性。

3、线上营销服务：预计2022Q3同比增长6%，其中外循环同比承压，内循环广告保持健康增速，内循环在整体广告收入占比进一步提升。《快手116营销作战图》发布，为达人营销提供全流程引导，Q4伴随电商旺季广告增速有望进一步回暖。

4、直播业务：预计2022Q3同比增长11%，持续激励直播内容创作，“快招工”等直播领域呈现健康发展态势；“星光大赏”直播颁布多个奖项，“短视频+直播”双引擎拓宽快手游戏生态。

5、其他业务：预计电商GMV同比增长27%，快手818换季大促多维扶持商家卖货，“快手电商116商家大会”提出全新经营逻辑并升级玩法，“商城”频道正在内测中，后续将上线提供新经营场景；重整电商和海外业务组织架构，优先在巴西和印尼进行商业化。

盈利预测和投资评级预计公司FY2022-2024营收分别为925.56/1064.86/1237.17亿元，经调整净利润分别为-81.45/16.16/46.93亿元，对应SPS为21.53/24.77/28.78元，对应PS分别2/2/2X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，2023年TargetPrice91元、101港元，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济增长不及预期风险、行业市场竞争加剧风险、政策内容监管风险、用户流失风险、互联网估值调整风险、变现不及预期风险等。